华泰证券:领先的零售券商和并购顾问,首次覆盖H/A股评为买入/中性

建议理由。

我们首次覆盖华泰证券H/A 股评为买入/中性,12个月目标价格为32.4港元/人民币25.6元(对应54%/21%的上行空间)。以经纪业务市场份额计算,华泰证券是国内最大的零售券商,其并购顾问业务也居于领先地位,并拥有全服务平台。公司还是网上经纪业务的先行者,提供先进的电子平台,定价具有竞争力。鉴于公司积极改善电子平台且运营效率较高,我们认为公司有望形成相对于其它全服务券商的成本优势, 因此中期内,公司在应对经纪业务的竞争方面处于有利地位。推动因素我们预计2015/16/17年华泰证券税后净利润增速将高于同业,分别为94%/9%/3%(2014-17年年均复合增速为30%,而行业均值为24%),受到以下因素推动:(1) 2015年经纪业务的强劲增长以及到2017年底前市场份额的稳步上升,我们预计公司在零售经纪业务领域的领先地位将加强,且成本效率有望改善;(2) 净利息/投行业务收入稳健增长,因受到资产配置向客户融资业务倾斜以及并购财务顾问业务实力强劲的支撑;(3) 成本收入比改善,当前公司成本控制措施(缩减分支网络/人员规模,集中中后台管理等)实施得力推动其经营杠杆以及传统经纪业务效率改善。

估值。

H/A股12个月目标价格分别为32.4港元/人民币25.6元,基于P/B-ROE 与全球同业券商的比较计算得出,对应2.4倍的2015年预期市净率,其中对华泰证券采用了14.0%的综合净资产回报率预测。华泰证券H/A 当前股价对应1.5/1.9倍的2015年预期市净率,较我们覆盖的其它三家大型H 股券商的市净率均值折让11%。

主要风险。

A 股交易量走强/疲软,竞争大于/小于预期,未能降低成本结构和提高客户渗透率。