策略周报:信心重于黄金,责任重于泰山

投资要点:

央行的“准、息双降”亮明的是一种态度,甚至是超越央行级别的高层的态度。在这个战略精神下,一切的细节分析都显得多余。

我们注意到近期一些海外媒体和投行都在唱空中国股市,认为估值过高等等,其论据详实、论证充分,看起来十分客观,颇具说服力。但不同市场有不同的特色,海外市场的分析方法不一定完全适用于中国股市。回顾97年金融危机以来,海外投行的分析师所扮演的角色,以及当时中央政府全力支持香港,保持其金融体系稳定的历史。这次不得不让我们保持警惕,冷静看待目前的形势。我们认为多一分政治意识来看待当前的股市很有必要。

我们曾论述过股市上涨与经济转型之间的关系,结论是实体经济摆脱投资依赖症,需要去杠杆,这一过程注定了政策组合必然是降息和做大股权,也必然要求股市有一个长期的稳定的上涨周期,在这个周期中新兴产业通过适度的泡沫吸引资本流入,促进其发展壮大,从而实现经济结构的优化。居民通过财富配置的转移,参与股市,提高消费能力,最终实现经济增长靠消费拉动的格局。在以上任务没有完成之前,任何从战略上看空和做空股市的做法,都是与趋势的对抗。

也必须承认,风险来自于过度的共识,高杠杆交易给股市带来系统性的风险,之前两周的下跌就是这种系统性风险的集中释放。同时,过度的看空共识也产生系统性的风险,这种风险主要是踏空的风险。对于后市,我们认为强有力的“救市”措施出台后,股市能止跌反弹,但是受到风险教育后,投资者去杠杆的过程还没有结束,迅速恢复到之前的快速上涨局面不太现实,上证指数今年N型走势的判断依然成立,而且可以确认从两周前开始已经进入N型走势的第二阶段,即震荡盘整的阶段。这个阶段下跌的幅度已经基本到位,时间上依赖投资者这一轮去杠杆的进度和实体经济企稳。

在N型走势的第二阶段,防御性的投资策略决定了估值安全边际的重要性,低估值蓝筹股的吸引力增强。对高估值的化解,有三种方式,一是股价的下跌;二是盈利的增加;三是外延式并购。因此,在这一阶段应规避没有业绩支撑的涨幅过高的股票,寻找中报业绩有好转趋势的行业及个股,积极参与国资改革并购重组的主题投资。在N型走势第二阶段完成后,市场将进入第三个阶段,这个阶段符合经济转型方向的成长股将再次成为投资的主线。

如果说中国的股市依然是政策市,那么我们认为投资者应珍惜目前的救市政策,在反弹中逐步降低杠杆,共同维护股市健康,规避高杠杆风险。

我们的核心策略组合上周下跌12.17%,自今年年初以来累计上涨70.13%。本期不做调整。目前组合为楚天科技(300358)、新华保险(601336)、国金证券(600109)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、巴安水务(300262)、新筑股份(002480)、中色股份(000758)、安徽水利(600502)和聚光科技(300203)。