宏观快评:央行“双降”同出,经济企稳将如期兑现

事项:

中国人民银行决定,自2015年6月28日起有针对性地对“三农”、小微贷款达标的金融机构及财务公司实施定向降准,并下调人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点。

平安观点:

央行在本周已进行公开市场操作的情况下,同时祭出了定向降准和普遍降息的操作,其选择的时点出乎市场意料。从宏观层面来看,央行此次“双降”同出,主要目的在于巩固经济微弱企稳的态势,并进一步降低仍然处于高位的实体经济融资成本。考虑到政策效应、大宗商品及房地产市场等因素的叠加,下半年宏观经济的企稳将如期兑现。

央行定向降准和普遍降息同时祭出,主要目的仍在于稳增长。5月份部分宏观经济数据显示出微弱好转的态势:制造业生产与需求端呈现改善迹象,工业增加值继续小幅回升;而由于房地产销售好转和油价下跌负面影响的减弱,使得消费增速也呈现小幅回升;但固定资产投资仍在持续放缓,显示经济缺乏企稳的动力。二季度经济改善状况整体低于预期,经济面临的下行压力仍然令人担忧。同时,今年一季度GDP平减指数为负,显示实体经济存在明显的产出缺口,仍需进一步宽松的货币政策以消除产出缺口。在这样的情况下,央行同时祭出定向降准和普遍降息的操作,有助于进一步巩固经济微弱企稳的态势,再考虑到下半年大宗商品价格下跌影响的消退及房地产市场的回暖,我们认为三季度宏观经济将呈现相对明显的改善,下半年经济的企稳将兑现我们此前的预期。

实体经济融资成本仍处高位,降息进一步引导利率下行。从2014年底至今,央行已经陆续进行了四次降息操作,已调降存款基准利率共计100个bp,调降贷款基准利率115个bp,但实体融资成本依旧高企。其一,去年底央行启动降息以来,尤其今年3-4月份,短端利率呈现明显陡峭的下行趋势,但与实体经济运行相关性更高的长端利率仍处于高位,10年期国债收益率近期又回到3.6%左右,与去年底的水平相当。其二,央行公布的5月份金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%,较去年四季度回落约70个bp,显示降息对贷款利率下行有一定引导作用,但贷款成本仍处于较高水平。其三,今年以来通胀水平一直处于低位,无形中推高了企业的实际融资利率。因此,央行有必要通过降息进一步引导实体融资利率的下行。

定向降准显示调结构及引导资金流入实体经济的意愿。央行在降息的同时定向降准,显示了针对三农和小微企业等薄弱环节的支持,依旧体现了政府在稳增长的同时仍在兼顾调结构的目的。值得一提的是,此次央行首次提出对财务公司实施定向降准,而财务公司主要为企业技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务,此举也体现了央行希望引导资金有效流入实体经济的意愿。