A股期货期权策略周报:中证500脱离深度折价,上周策略回报高达36%

核心观点:

一、 上周策略推荐:中证500脱离深度折价,价差回报高达36%

(1)期现套利(510500& IC1507):杠杆1的回报-2.6% (2)跨期套利(IC1512& IC1506):杠杆3的回报4.2% (3)跨指数套利(IF1512 & IH1512):杠杆3的回报11.6% (4)大小盘风格差异(IC1512 & IH1512):杠杆3的回报36.6%

二、 A股指数期货套利策略推荐: 中证500折价策略

(1)跨期套利: 买入中证500的1512和卖出1507,杠杆3的预期回报10% (2)跨指数套利: 买入9手沪深300的1512和卖出14手上证50的1512,杠杆3的预期回报11% (3)大小盘风格差异: 买入1手中证500的1512和卖出2手上证50的1512,杠杆3的预期回报21%(假设基差合理回归,大小盘走势同步,可接受的走势差异为上证50比中证500高7%)

三、 上证50ETF期权策略推荐:稳步卖出1509的跨式期权

正如我们上两周的预测,在近日波动持续扩大下,隐含波动率有可能进一步上涨。从中长期角度,1509的隐含波动率在46%水平(历史波动率约为35%)是较难持续,因此推荐卖出杠杆3(如本金32000,卖出3对)的1509C3.4(IV53%)和1509P3.1(IV42%)。

四、 A股指数价差:中证500期货摆脱深度折价,依然具有空间

由于中证500的走强使IC摆脱深度折价,而上证50的走弱使IH溢价显着降低。目前近月期货价格较为合理,但1512合约的定价与公允值偏离较多,特别是在9月至12月非分红时段,IC1512的价格比IC1509的低。如果中证500走势转强,基差会急速回升,可以考虑跨期和跨指数策略。

五、 隐含波动率: 上证50ETF整体依然偏高,正向偏度強烈

ETF期权1507和1509隐含波动率在46%至51%,从历史水平来看属于严重过高,即使最近波幅较大,也较维持日均3%的波动。我们认为可以适当做空1509的波动率。另外,波动率正向偏度依然强烈,或反映市场看好指数,但如果上证50指数转弱,偏度可能会从正向转为负向。