策略周报(2015年第23期):静待反弹,择时减仓

上周的暴跌可谓惨烈。关于下跌的原因,市场基本形成了共识:1、新股申购导致资金紧张;2、季末资金价格飙升;3、投资者主动或者被动的去杠杆,配资盘爆仓导致不计成本的抛售;4、对货币政策继续宽松预期的质疑等等。回顾我们的策略观点,自5 月份以来一直在提示风险,并认为杠杆过高是风险爆发的一个隐患,证监会一系列调控措施包含对场外配置的整顿、加大新股供应量等等的累积效应不容忽视。但是遗憾的是我们没能准确地把握住暴跌的时间点,心存侥幸地认为暴跌或许会延后。只能无奈地认为策略周报的周期过短,难以预测突如其来的暴跌,聊以慰藉自责的心灵。

对这次下跌性质的定位,是判断未来行情的首要任务。我们认为这次下跌是杠杆过高、上涨过快所累积的风险的一次集中释放,而非牛市的驱动因素发生方向性改变。从这个角度来说,长期牛市的信念是必须要坚持的,这次下跌可以看做是中级调整,也可以认为今年行情的第一阶段正式结束。我们在2015 年年度策略中提出上证指数N 型走势的观点,并在3 月份做了细微的修正,认为N 型走势的第一阶段分为上半场和下半场,那么从上周开始,行情或许已经真的进入N 型走势的第二阶段。这并不是认为下跌的幅度还会有较大空间,而是从时间上看,还需要一个过程。这是一个信心恢复的过程,也是一个调整杠杆、仓位和结构配置的过程。

从交易层面来看,过高的杠杆推动了行情的快速上涨,这次下跌是一场生动的风险教育活动,如果急速下跌后产生反弹,那么理性的投资者应该会在合适的时候降低杠杆、降低仓位,如此,反弹的高度就受到限制。基于牛市的预期依然还在,而且短期内下跌幅度已经很大,投资者在低位继续抛售的可能性也不大,那么行情将进入一个反复震荡的过程。时间可以抚平伤口,信心再度恢复需要一个过程。

从决定估值水平的因素来看,需要再次审视无风险收益率的变化。打新股的收益率,也可以作为无风险收益率的一个参考指标,随着新股发行数量和规模的加大,打新的中签率也会上升,在不考虑新股上市后涨幅变化的情况下,新股的收益率会增加,无风险收益率就会提高,这对于估值水平的变化起负面作用。随着打新资金规模、新股发行节奏、中签率和新股涨幅在变化中使得打新收益率再次降低,直接投资于级市场更具有吸引力时,资金分流作用才会减小,这也是一个动态的过程。

我们倾向于认为上周的暴跌虽是必然的,但多少带有恐慌性抛售的成分,对于尚未减仓的投资者,既然输给了贪婪,就不能再败给恐惧,静待反弹,在上涨中减仓、降杠杆以应对中级调整是较为理性的投资策略。

我们的核心策略组合上周下跌13.57%,自今年年初以来累计上涨93.34%。本期不做调整。目前组合为楚天科技( 300358)、新华保险(601336)、国金证券(600109)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、巴安水务(300262)、新筑股份(002480)、中色股份(000758)、安徽水利(600502)和聚光科技(300203)。