债市日评:重庆交旅主体评级再度下调,资产划转后遗症?

利率品市场观察.

从5月江苏债发行至今,地方政府债已经发行7400亿左右。整体来看,此次地方政府债对债券市场的冲击与07年相似,表现为发行前通过影响投资者预期冲击市场,但是债券发行落地时对市场的冲击不见踪影(6月以来,每日平均发行地方政府债400亿,但利率债一级市场未出现任何流标)。

从3月以来,投资者的担忧主要是:几万亿的置换债发行,会导致2015年债券供给过多,而投资者需求则有限,于是供需不匹配,债券收益率要上行。而6月地方政府债密集发行以来,不管是地方政府债,还是国债和国开债,认购倍数和利率均未显示出投资者需求不足。所以我们坚持认为,天量地方政府债供给只是个纸老虎,债券实际供给的另一面就是需求,供给与需求相生相伴。

信用品市场观察.

6月17日,大公下调重庆交旅主体评级,从AA调为AA-,展望继续维持负面。

此次评级下调的主要原因是2014年公司未能按时收到政府土地回购款,2014年公司总体收入规模继续减少,公司土地回购业务面临较大困难。

此前2013年,大公曾把重庆交旅主体评级由稳定下调为负面,原因是2012年公司土地出让收益对偿债贡献较小。

我们认为,公司2015年跟踪评级下调的主要原因是潼南县政府2014年7月1日未如期支付土地回购款。而这件事情事实上是地方政府失信,可能与经济下滑加快有关,值得关注。

不过,在重庆市政府整体财政收入状况仍较快增长的背景下,重庆交旅被潼南县政府失信,最终评级被下调可能也有自身的原因。2011年,重庆交旅其下属旅游产业相关12家子公司被划转至“重庆旅投”,重庆交旅下属子公司仅剩一家。

而且,待重庆交旅二级公路债务还完清后,重庆交旅将划归重庆旅投管理,通过吸收合并予以注销。我们认为此次资产剥离导致了重庆交旅在重庆市地位下降,公司营业收入大幅减少,公司基本无常住正式人员,最终评级被频频下调也有其特殊性。

目前公司发行在外债券07渝交通、08渝交通和10渝交通,分别有中国建行、重庆水投和重庆市三峡担保进行增信,债券违约可能性仍较小。

转债品市场观察.

1、歌尔转债:明日进入转股期。

2、一级市场:厦门国贸发行不超28亿可转债获核准,批复自核准发行之日起6个月内有效。

国债期货以及相关衍生品市场观察5年期主力合约TF1509开于96.210,收于96.515,结算价96.480,最高96.595,最低96.115,涨幅0.39%,振幅0.50%,成交7593手,其中外盘3850手,内盘3743手,持仓量22880手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.355元,结算价上涨0.340,成交量下降1849手,持仓量减少471手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨0.35%。

今天是年内第八批新股申购最密集的时间点,有11只股票启动申购,交易所资金需求持续高涨,早盘上交所1天期国债逆回购利率飙升,最高至16.5%,最高涨3235.29%。虽然资金面依旧偏紧,市场对于中长期流动性仍不担心,普遍预期即使到期的MLF未续做,央行也有进一步的宽松政策补缺。在这种预期下,现券收益率下行3-4BP,5年国债期货上涨0.39%,相当于收益率下行6-7BP。一级市场方面,进出口银行上午招标的一年品种定位低于二级估值水平,三年则较为接近。