债市日评-这个6月不寻常:增长可能是2010年以来最差的6月

利率品市场观察.

5月份的经济企稳猜测可能很快就会被6月份打破,从我们观察的高频指标来看,二产业工业增加值在6、7月份将再度回归到探底过程中,而且极大概率,今年的6月份是2010年以来工业表现动力最弱的6月。

观察二产业工业增加值的高频指标通常有电煤耗用量、粗钢产量、汽车产量、铁路货运量等,其中后两指标一般在次月初(宏观数据发布前)出台,前两数据一般有更高频的观察,其中相比粗钢产量,电煤耗用指标更高频,也和工业增加值的相关性更强。

对比电煤耗用量的月均增量情况,无论从同比角度还是环比角度,6月相比于5月份或历年同期都出现了明显下行,特别从月均环比角度来看,今年6月份的环比增量可能是2010年以来的最差水平。需要注意的是:6月虽然只走了一半,但是从上半月实际数据以及下半月的合理外推来看,电煤耗用量弱化已经基本定型。

此外,100种工业品的价格扩散指数也再度出现明显回落,6月份工业产量和价格有望形成双跌的局面,这是需求萎缩显著的反映。

由此而推断,稳增长的任务远没有实现,各类政策依然存在再度发力的迫切性。

信用品市场观察.

从属性上来看,城投债更多是政府调节经济增长的工具。从历史发行统计数据来看,城投债发行量逐年递增,但每年的同比增量变化很大,通过对比09年-14年的城投债发行量同比增量、中债5年AA城投债收益率、GDP同比增速,可以发现,城投债发行量同比增量与收益率并不存在一般意义上的负相关关系,但城投债发行量同比增量却与GDP同比增速存在极强的负相关关系,这意味着,城投债更多应该是政府调节经济增长的工具。

今年年初至今城投债发行565只,发行量5544亿元,较去年同期的902只、9639亿元大幅减少,这与目前政府稳增长的目标背道而驰,原因无疑是43号文对地方融资平台融资的限制太强。

因此,2015年5月15日,国务院办公厅转发财政部人民银行银监会《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》;5月27日,国家发展改革委办公厅下发《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》。两个文件宗旨均是支持融资平台融资,促进经济平稳较快发展,但效果似乎并不显著。进入6月以来,城投债发行仍较慢,6月1日至17日,城投债发行41只,发行量441亿元,较5月1日至17日的59只、625亿元进一步减少。

考虑到稳增长的压力,预计未来可能还会有进一步支持融资平台的政策出台,这将带动城投债利差继续压缩,城投债仍将优于同期限产业债。

转债品市场观察.

1、航信转债:航天信息与黑龙江省绥芬河市人民政府签署了战略合作框架协议,双方将在绥芬河市跨境电子商务公共/综合服务平台建设及产业发展方面开展紧密合作,以信息化、智能化技术促进“中蒙俄经济走廊”陆海丝绸之路经济带建设。

2、电气转债:上海电气将于2015年6月25日发布2014年度利润分配方案实施公告,届时将依据电气转债募集说明书发行条款相关规定对当期转股价格进行调整。另外,据《上海证券报》报道,6月底上海有望推出混改操作细则,上海电气有国企改革和整体上市的预期。

国债期货以及相关衍生品市场观察.

5年期主力合约TF1509开于96.360,收于96.160,结算价96.140,最高96.410,最低95.905,跌幅0.09%,振幅0.52%,成交9442手,其中外盘4578手,内盘4864手,持仓量23351手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.110元,结算价下跌0.110,成交量下降2606手,持仓量减少366手。另外,10年期国债期货主力合约T1509下跌0.06%。

受新股发行提速加量、地方债高频发行、企业缴税等因素影响,流动性在边际上继续收紧。市场对本月到期的大量MLF会否被续做仍有所担忧,现券收益率在早盘有所上行,幅度1-2BP左右,5年国债期货主力合约早盘收跌0.32%。午后收益率回落,收盘时和昨日持平甚至小幅下行,5年国债期货主力合约也出现反弹,尾盘小跌0.09%。我们认为,假如MLF续做终止,在稳定经济增长背景下,央行有可能采用其他模式来补充缺失的流动性,降准或重启公开市场逆回购成为可能。