博威合金:被忽略的、低估的行业龙头

博威合金(601137)专业从事有色金属合金棒、线材料的研究、开发、生产和销售,是有色金属加工行业的铜合金棒、线材料加工子行业,属于被列入七大战略性新兴产业中的新材料产业。新材料产业也被《中国制造2025》列为“大力推动重点领域突破发展”的重点领域。

博威合金(601137)是国内铜合金棒材行业的领导企业之一。在更细分领域上,博威的精密铜合金棒产量稳居国内首位;环保铜合金棒产量居行业前三位;高强高导铜合金棒产量居国内第一。博威合金的铜合金线研发实力和产量居国内前三强,是国内最大的铜合金线生产与研发企业之一。博威合金上市前已具备年产4.2 万吨铜合金棒、1.2 万吨铜合金线的生产能力,公司IPO 时募投了三个项目,新增总产能4.5万吨。2014 年,公司三个募投项目均取得了进展。

我们比较了目前A 股上市的其他铜价格行业企业,发现由于博威合金的产品定位较高,使得公司加工费的收取较同业高出1000-2000 元/吨,从而促使公司的产品综合毛利率要高于同业,从历史数据看,博威合金的毛利率一直都领先同业。公司部分产品已用于军工领域,如神舟系列飞船和嫦娥1号探测器等已经使用,相信这也是公司产品毛利率较高的原因。

公司技术水平达到国内领先,引领行业发展。公司先后主持和参与制、修订了多项国家和行业标准,并形成了具有独立自主知识产权的专利产品体系。公司每年的研发投入较高,并且持续增长,甚至超过了净利润的水平,我们认为这样的研发投入未来可能成为利润的增长器。

公司具有较强的对外扩张预期。公司明确提出,根据产业环境的变化,综合自身竞争优势、资本优势,将实业和资本作为支撑公司未来实现跨越式发展的双引擎。一方面寻找财务投资机会实现资本增值,另一方面按照公司的发展战略,把高端制造、新材料、高铁、军工作为未来的主要投资、并购方向。

业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.45元和0.52 元,考虑到公司未来两年募投项目的业绩释放,并且外延式扩张预期强烈,给予公司买入评级。我们选取了几家同业公司对比,博威作为行业内盈利第二的公司,市值却最小,判断公司价值被明显低估,未来存在巨大的成长空间。

风险提示:业绩或不及预期、对外扩张或不及预期等风险。