5月货币融资数据点评:票据成了最大的亮点

投资要点:

信贷:扩张乏力,票据冲贷 5月信贷整体表现平稳,当月新增对实体经济贷款8510亿元,环比多增465亿元,同比少增281亿元。

分部门来看,居民部门中长期贷款表现良好,当月新增2063亿元,环比多增495亿元,同比多增42亿元,不近期房地产市场温和回暖的势头相符;短期贷款当月新增1047亿元,虽从环比和同比来看均有所下行,但考虑到4月居民短期贷款曾出现大幅增长,将4月及5月数据平滑以抹去短期波动后观察,短期贷款表现依然向好。企业部门整体表现不尽人意,不当前经济弱势相符。企业部门中长期及短期贷款均延续了同比、环比均下行的趋势,其中中长期贷款当月新增2548亿元,环比少增228亿元,同比少增931亿元,短期贷款当月仅新增295亿元,环比少增409亿元,同比少增61亿元。票据融资表现突出,当月新增2233亿元,环比多增872亿元,同比多增688亿元。

整体来看,经济依然面临需求低迷的困扰,企业投资意愿不足导致中长期贷款连续两月同比、环比同步收缩;另一方面,经济下行过程中银行不良资产逐渐暴露,信贷扩张乏力,银行依靠票据冲贷的现象较为明显。

社融:未贴现银行承兑汇票大幅攀升 5月社会融资规模1.22万亿元,环比扩大1696亿元,同比仍缩水1813亿元。社融规模环比改善主要源自新增未贴现银行承兑汇票,5月当月新增未贴现银行承兑汇票955亿元,环比增长1029亿元,同比增长1049亿元。考虑到近期企业经营数据显示投资收益增长显著,我们认为新增未贴现票据的大幅攀升或不企业套利行为有关。此外社融中新增委托贷款及信托贷款均延续收缩趋势,当月新增委托贷款324亿元,环比少增20亿元,同比少增1663亿元,当月新增信托贷款-195亿元,环比少增149亿元,同比少增320亿元,表外融资反弹乏力。

M2:微弱回升,货币宽松效果有限 5月M2同比增10.8%,增速较上月扩大0.7%,较去年同期低2.6%。M2的弱势回升,反映在前期接连降准降息后,货币派生速度依然较慢,再次印证了我们的观点:当前货币政策传导机制依然存在问题,结构调整以促进稳增长政策落地才是关键所在,财政发力依然是未来政策主力,货币政策将继续扮演辅助角色以维持流动性的平稳中性。