天地科技:收购集团煤炭清洁利用(煤粉锅炉)等资产;南北车外央企改革典范

投资要点:

1.事件

公司公告拟以现金收购控股股东中国煤炭科工集团全资子公司--煤炭科学技术研究院有限公司(以下简称“煤科院公司”)和中煤科工集团上海有限公司(以下简称“上海煤科”)的股权。

2.我们的分析与判断

(一)集团战略转型,资本运作持续推进

公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。

2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,本次收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

(二)煤科院公司:环保设备煤粉锅炉迎来收获期

煤科院公司主要从事煤炭转化与清洁利用、矿山安全环保与节能工程、矿用产品检测检验、煤矿自动化与信息化等技术研发和推广应用,重要资产之一即为高效煤粉工业锅炉系统。

燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

煤科院总资产约25亿元,净资产14亿元,员工1200余人。煤科院公司2014年实现收入11.3亿元,净利润1.4亿元,净利率为12.18%。拥有包括中国工程院院士、国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队。

煤科院拥有煤粉锅炉业务;我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

(三)上海煤科:协同效应明显,盈利能力将提升

上海煤科前身自上海煤矿设计院分出,一直是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位,主要从事胶带输送机、煤矿电液控制、矿用产品检验检测、大型游乐设备以及大型市政挖掘装备等研制及相关服务。

上海煤科2014年实现收入6.2亿元,净利润1513万元,净利率仅为2.43%。我们认为,上海煤科主营采煤机、运输机等,和公司山西煤机(掘进机)、西北煤机(皮带机)、天地奔牛(刮板机)、天地支护(液压支架)等兄弟单位在“三机一架”及其他领域协同性强,进入上市公司后有望发挥明显的协同效应,盈利能力也有望得到快速提升。

(四)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力

2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势,公司2015年业绩有望保持稳定。

(五)央企改革典范,后续资本运作值得关注

南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。我们判断在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。

此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

3.投资建议

暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为30/28/25倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.90元/0.99元/1.08元,PE为27/25/23倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势,未来将受益于央企改革,维持“推荐”评级。

风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。