固定收益:流动性宽松进行时,货币政策双宽仍需需求端发力

1.事件.

人民银行发布《2015年5月份金融统计数据报告》。5月份新增人民币贷款9008亿元;人民币存款增加3.23万亿元。

M2与M1分别同比增长10.8%和4.7%。

2.我们的分析与判断.

(1)货币政策进入双宽通道,仍需需求端助力.

社融同比少增出现改善,信贷投放反映宽信用导向:1)社融同比少增出现改善,影子银行萎缩问题仍在。5月份社融新增1.22万亿,同比少增1387亿,同比少增较4月份下降3101亿。5月份未贴现汇票同比多增1049亿、债券融资同比少增收窄至1269亿是社融改善两大主要因素。影子银行萎缩问题仍在,5月份委托信托贷款合计新增129亿,同比少增1651亿元;2)信贷投放反映宽信用导向。5月份贷款新增8510亿,同比少增281亿,票据融资冲量至2233亿,为2014年12月份以来最高值,表明央行继续引导贷款扩张。企业中长期贷款新增2548亿,居民中长期贷款新增2063亿,都处于较高水平。

社融回升仍需需求端助力,重点关注融资平台相关政策调整:1)量价政策调整效果仍不理想。去年四季度以来央行调整了贷款额度,1年期贷款基准利率累计下调了90BP,但社融仍处于同比少增的轨道,票据融资新增量也有所扩大,在经济放缓压力下银行风险偏好在下降;2)信用回升需需求端助力。在经济放缓背景下,引导银行风险偏好则需通过增信提升。未来需重点关注融资平台相关政策的调整。

维持社融缓慢回升的判断:1)信贷对冲影子银行萎缩的状况应会持续,债券融资会是拉动社融回升的重要渠道;2)无论是银行还是影子银行,信用增信是改变风险偏好的关键。下一步重点观察融资平台相关政策调整。

(2)流动性宽松进行时.

流动性宽松进行时。流动性保持充裕足以应对IPO、地方债大量发行的冲击。5月份,银行间市场同业拆借加权平均利率为1.42%,比上月低1.07个百分点;质押式债券回购加权平均利率为1.30%,比上月低1.07个百分点。

预计流动性将持续宽松。5月份经济数据勾勒出经济底部企稳的迹象,但包括金融数据、房地产开工等数据都表明需要继续观察经济走势。因此,目前的流动性宽松是可以维持。

3.投资建议.

信贷投放反映宽信用导向,社融同比少增出现改善,影子银行萎缩问题仍在。5月份M2、社融增长略高于预期,票据融资大幅上升预示信贷需求偏弱,影子银行继续拖累社融回升。社融回升需要需求端积极调整,可以预见流动性宽松仍将保持。

重在套息,利率宜配中短久期。5月份经济数据显示底部企稳迹象,金融数据表明推动社融回升需要需求端发力。

因此,当前的流动性宽松是可持续的,套息依然是较优选择;经济底部企稳,叠加供给压力,对于长端利率而言,仍面临一定风险。