中国-银行:贷款/M2环比改善,但社会融资规模增长依然疲弱

月度新增社会融资规模温和上升,受到银行贷款和承兑汇票走强的推动;社会融资规模余额增长进一步放缓

5月份社会融资规模温和升至人民币1.22万亿元(4月份为1.05万亿元),得益于银行贷款和承兑汇票的走强;其它融资构成环比大致持平,影子银行信贷(信托/委托贷款)进一步收缩。虽然社会融资规模环比改善为小幅利好,但其余额增长进一步放缓,同比增速为12.3%(4月份为12.6%)。

主要趋势:(1)新增人民币贷款微升,环比增加人民币470亿元至8,510亿元,推动2015年1-5月人民币贷款达5.3万亿元,占高华2015年全年预测的50%。

(2)贷款结构继续向零售(而非企业)和中长期(而非短期)贷款倾斜,表明企业融资需求疲弱,且银行的风险偏好下降。(3)贴现票据同比增长62%,占企业总贷款的5.5%,原因在于贴现率下降。(4)零售存款继续流失,但与上月相比降幅有所缓和,环比下降0.8%。

M2同比增速回升至10.8%,归因于潜在的外汇流入和同业活动强劲所创造的M2;实体经济活动的受益程度可能有限

M2同比增速从4月份10.1%的低点回升至10.8%。月度新增M2升至2.7万亿元,我们认为这令人意外,可能需谨慎解读。除了外汇流入的潜在正贡献之外,我们估算约有2.0万亿元的新增M2可能来自同业活动。由于同业/债券利率自4月份以来持续下降,银行对寻求收益率较高的替代性资产日益积极。鉴于社会融资规模数据中的传统影子银行信贷仍然疲弱,我们认为部分新创造的M2可能仍然滞留在金融机构内(或许与资本市场投资相关),而并未流向非银企业,因此目前来看实体经济活动的受益程度有限。

在政策放松的背景下对国内银行持建设性看法;需求刺激政策是重估的关键

我们认为信贷/M2数据的环比改善为温和利好。然而,政策的进一步放松以及(更重要的)刺激消费需求的改革措施(如抵押贷款政策放松、取消贷存比要求、允许国有银行破产)是企业盈利复苏(从而银行股重估)的必要条件。我们对国内银行股维持建设性看法,尤其是H股。强力买入:招商银行A/中信银行H/中国信达。主要风险:政策放松推迟、盈利不及预期。