债市日评-违约比较:哪些企业外部救助更多?

6月11日晚间,桂有色发布兑付公告,将于13日到期的12桂有色MTN1违约风险完全解除,债券市场投资者终于迎来略微喘息的机会。

如果说2014年是公募债券违约元年,那2015年则一下子进入高潮。在不到半年的时间,我们已经迎来12湘鄂情、12中富01、11天威MTN2以及12桂有色MTN1。在桂有色兑付之际,我们做一个简单的经验总结:

1、桂有色VS天威集团事件:在获得的地方政府支持方面,地方国企胜过央企。

两者有两个明显的差异:一是天威集团经营状况恶化程度甚于桂有色;二是天威集团是央企,而桂有色是100%地方国资委控股的地方国企。总结来看,地方国企与地方政府关系更加密切,可能会更迅速的获得地方政府支持:(1)如果该地地方国企违约,对当地地方政府的形象影响较大,会直接影响当地政府后续其它融资。

(2)央企的企业所得税收全部上缴中央,对地方政府的贡献不如地方国企。

2、天威集团VS天威保变事件:兵装集团弃军保帅——论上市公司壳资源的重要性。

天威保变是天威集团的子公司,天威集团是兵装集团的子公司。天威保变发行11天威债,天威集团发行11天威MTN2。

2015年3月,11天威债重新上市交易价在96左右(暂停上市前曾跌破80元);2015年4月,11天威MTN2却未付利息。

母公司和子公司所发行债券在2015年天差地别,主要是因为实际控制人兵装集团的战略定位不同,而这种差异可能是源于天威保变的上市公司地位。(兵装集团2014年年底定增注资8亿,同时天威保变曾与天威集团多次资产置换)3、桂有色+天威集团VS12湘鄂情和12中富01:民企企业的确需要溢价补偿。

不论是桂有色的违约风险解除,还是坊间传闻的11天威MTN2中票利息已有着落,都比民企债券12湘鄂情和12中富01要幸福太多。从我们跟踪的民企和国企相对利差来看,超日事件以后两者利差明显飙升,已经在对这种差异进行定价。

我们认为,在经济增速仍快速下行阶段,民企的溢价补偿会持续保持在目前的高位。

4、从监管层机构角度考虑,违约可能性排序是:企业债<短融中票<公司债。

5、从中介机构角度考虑,违约可能性排序是:银行承销的短融中票<企业债和公司债。