5月物价数据点评:尽管有通缩压力,宽松政策仍难加码

投资要点

5月通缩风险再次加剧。5月消费者价格水平同比上涨1.2%,环比下降0.2%,其中食品价格同比上涨1.6%,低于4月前值的2.7%;非食品类价格同比上涨1.0%,高于4月前值的0.9%。食品类价格涨幅的明显收窄是5月CPI环比再次下滑的根本原因。5月猪肉及鲜菜价格同比涨幅由4月前值的8.3%和7.2%分别降至5.3%和6.5%,反映了一定季节性因素。非食品价格方面,5月非食品价格与4月整体持平,衣着、居住等价格环比增长微弱,显示国内需求疲软态势仍未改善。

PPI降幅与上月持平。5月工业生产者出厂价格环比下降0.1%,同比下降4.6%,同比降幅与上月持平。

截止今年5月,PPI已连续39个月同比下降,工业通缩阴影挥之不去。工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比下降5.9%,与上月持平,生活资料价格同比下降0.3%,较上月的-0.2%微幅扩大。分行业来看,5月石油与天然气采选业、石油加工业、黑色金属矿采选业价格的同比降幅由4月的-38.7%、、-21.3% 和-22.9% 小幅收窄至-36.1% 、-18.6% 和-22.5%,表明大宗商品价格整体企稳的效果有所显现,而煤炭采选业、计算机通信制造业价格同比降幅由4月的-13.0%和-1.3%扩大至-14.0%和-1.5%。

总体来看,5月各行业PPI出现一定分化,油气等能源价格有所企稳,但整体工业PPI仍处低位,反映了我国经济转型进程缓慢叠加外围经济持续低迷的 背景下我国工业通缩风 险持续放大。

5月通胀数据偏低,但货币政策难以因此进一步放松。其一,5月通胀水平偏低可能具有一定的季节性因素,未来改善空间较大。5月除食品价格外,非食品价格以及PPI数据已停止进一步恶化,未来有提升空间,5月通胀或已筑底。其二,目前我国货币政策的核心目标仍是稳定经济增长,而近期宏观经济已出现个别企稳迹象。3-5月中采PMI均微幅高于临界点,5月PMI为50.2%,为去年11月以来的最高值;在税收政策刺激以及美元走弱的带动下,5月出口数据也出现改善。尽管目前尚不能称经济已经企稳,但进一步恶化的空间已经不断收窄。

此外,我们认为货币政策风格已发生转变。截止本周,央行已连续15次暂停公开市场操作,或表明全面宽松政策已经告一段落。由于经济下行风险持续加剧,短端利率降至历史低位而长端利率居高不下,我国或已陷入结构性的流动性陷阱。由于货币传导机制不畅,结构性流动性陷阱无法依靠全面宽松解决,而只能通过定向宽松、通过央行针对性地向实体经济注入流动性解决。因此,我们认为未来央行的政策将由之前的全面宽松转为更加有针对性的定向宽松,如通过向政策性银行曲线注资解决国民经济重要领域融资难题、向商业银行注入流动性以刺激其放贷意愿等。总体来看,结构性流动性不足问题只能通过结构性的宽松政策解决,这将成为未来一段时间内货币政策的主要导向。