基本观点:近期产业债频繁违约,涉及的范围有所扩大,由私募债蔓延至公募债,由民企扩展到国企,自年初已发生7起违约事件,其中3起为公募债。我们认为,实体经济持续不振是导致债务违约的主要原因,未来债务违约仍是点爆而非全面爆发,逐步有序打破刚性兑付是新常态。从管理层的政策导向来看,前期要求地方杜绝发生资本市场债券违约事件,促使地方政府兜底相关城投债,目前对于债券市场产业债违约容忍度则有所提升。我们认为主要是两方面原因使然:一是地方债作为系统性金融风险的主要隐患,目前通过地方债置换等措施基本实现软着陆,管理层对于城门失火殃及池鱼的担忧逐步消除。第一批地方债置换计划已取得初步成功,尤其是中标收益率低于预期,第二轮置换计划即将公布。若第二轮置换规模为1万亿元的消息属实,则表明地方债风险警报基本解除。二是产业债违约仍是点爆为主,短期会使低评级债券承压,信用利差进一步扩大,但未触及系统性风险的底线,相反会加快企业去杠杆,符合管理层促改革和转型的意愿。综上,在稳增长和控风险的底线思维下,短期管理层仍会采用逐步打破产业债刚性兑付、保证地方债刚兑的政策取向。
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