建设银行(939HK):新常态下业务模式更趋多元化

多元化业务构成竞争优势。在“新常态”经济增速放缓的背景下,中国银行业必然面对更多的挑战和竞争。因此,为了维持建行的市场领先地位,战略性重组的方向成为未来业绩表现的关键。我们相信建行贵为拥有最多金融牌照的银行之一(包括资产管理、金融租赁,信托,保险,期货),将在行业中领先同侪。

新建养老金子公司将在六月启动。国内业务方面,管理层预计其新建的养老金子公司(与社保基金共同持股),通过与建行现有的养老金业务部合并在2015年6月开始运作。我们认为,这反映建行战略的方向,逐步重组其下业务部门成为独立成子公司,以其法律地位加强未来业务发展的灵活性。

海外扩张成股价正面的催化剂。我们认为,建行为了更好把握“一带一路”计划带来的机遇,在完成其巴西BIC银行的并购后,将把海外扩张的重点回归亚洲及中亚地区。同时我们注意到建行一直积极建立其离岸资金池业务,以支持其正加速的海外扩张步伐。我们相信,有关建行海外扩张的消息将持续对其股价产生积极性的催化作用,增加其向上动力。

大额拨备引致利润增长放缓。虽然建行的1Q15净利润仅同比微升1.83%,增长放缓主要由于保险成本(1Q15同比增加人民币138.7亿)及资产拨备大幅增加(1Q15同比增加人民币84.5亿)。符合行业数据趋势,建行的不良贷款率1Q15环比上升11bps至1.3%。我们预计未来几个季度银行不良贷款处理和资产拨备力度将持续增加。尽管如此,我们对建行的风险管理系统充满信心。

重申买入评级;目标价待定。建行现价反映其FY15E市账率的1.15倍,低于历史平均市账率一个标准差值。现时股价已经升穿我们早前所订下的目标价。然而,考虑建行多元化业务构的竞争优势及其低估值,我们重申其买入评级,目标价待定。

风险因素:1) 资产质量急剧恶化;2) 利率市场化引发的存款竞争; 3) 来自非银行金融机构的竞争加剧。