互太纺织:增益股

我们首次覆盖互太纺织,评级为持有,目标价11.00港币。我们看好公司以高质量功能面料为重心的业务及其庞大的规模。产能向越南扩张也有利于缓解成本压力。但是,其销售前景与优衣库高度相关,因为公司对这家单一客户严重依赖。由于纱线和染料构成已售商品成本的近80%,利润率对原材料价格的波动十分敏感。6%的股息收益率为股价下行风险提供了缓冲。

支撑评级的要点。

优质面料生产商。与其他棉线和面料生产商相比,互太纺织可凭借对功能面料业务的专注和庞大的规模来实现较高的利润率。公司在研发上的投资巨大,并在创新性面料的开发上与主要客户展开合作。公司是优衣库旗舰产品HEATTECH和SILKYDRY的生产商,这体现出了公司生产复杂面料的专业技术水平以及保证产品质量的能力。

股息收益率具有吸引力。我们预测15财年该股将带来6%的股息受益率,我们认为这为股价的下行风险提供了缓冲。鉴于该行业现金充裕的特点,我们预计公司每年将产生10亿港币以上的经营现金流,并继续将所有利润支付股息。

对单一客户严重依赖。前五大客户贡献15财年上半年总营收的72%。

公司的营收增长严重依赖优衣库,优衣库贡献公司15财年上半年总营收的38%。我们认为,对其他客户的开发进展缓慢。因此,公司的销售前景仍与优衣库的库存和销售前景高度相关。

对原材料价格的波动敏感。纱线和化学染料是公司两项最大的成本支出,分别占到15财年上半年已售商品总成本的70%和9%。我们认为公司毛利率的波动程度大于综合性同业,例如申洲国际,该公司可将成本压力转移给终端客户。

评级面临的主要风险。

越南工厂产能提升快于预期、新客户开发及原材料价格下降。

估值。

我们根据15倍16财年预期市盈率来设定目标价(年结日为2016年3月31日),较地区同业(不含A股)17倍的平均水平折让12%,这主要是考虑到公司对单一客户的依赖以及对原材料价格变动的敏感性较高。