国企改革系列报告:“掘金”央企改革之资产证券化率

央企改革逐步升温,资产证券化概念愈演愈烈:本月初(6月)国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,要求“央企要加大内部资源整合力度,推动相关子企业整合发展,并加大资本运作力度,推动资产证券化,用好市值管理手段,盘活上市公司资源,实现资产价值最大化。”我们认为,这是央企改革升温的一大标志,并且提高资产证券化率将是改革的重要手段之一。监管层对于国有资产证券化态度逐步升温,到2014年的各项政策为国有资产证券化开绿灯。监管层已经将国有资产证券化作为一项政治任务来对待,定位从“一个好的市场化方向”发展为“一项必须的政治性调整”。我们认为,这种转变所带来的影响是实质性的。

随着顶层设计“1+N”出台的预期愈发强烈,我们认为市场一定会聚焦央企改革中最为核心的“如何提高资产证券化率”上面来。从具体操作层面来看,国有资产证券化的主流方式有三种:一是国资控股公司整体上市;二是国资控股公司主业资产上市;三是跨集团资产置换、借壳上市。

央企资产证券化率提升空间大且短期可操作性强:5月18日,《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中明确提出,要制定中央企业结构调整与重组方案。对于央企并购重组而言,央企强强联合是一种方式,其主要目的在于配合我国“走出去”的国家战略。而通过提高央企集团资产证券化率这一方式,则主要借助于上市平台进行资本运作,通过股权多元化提升国有资产运营效率,提高ROE水平,拓宽融资渠道,并优化资产配置,短期操作性较强。国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志刚称,资本市场有足够的体量吸纳巨量央企资产证券化,而且整个过程更易于监督,有利于国有资产管理。2011年央企的资产证券化率仅为68%,仍存在资产证券化率低于30%的央企集团,中国南方电网有限责任公司资产证券化率仅有0.79%,而即将与国家核电重组的中国电力投资集团资产证券化率也较低,仅为6.18%。若按国资委此前设定:2015年央企资产证券化比率为80%,则央企资产证券化率仍有较大的提升空间,我们预期央企集团资产注入上市平台将是提升集团资产证券化率的较为主要的方式。

投资建议:我们比较了112家央企集团以及旗下240余家上市公司,从各大央企集团重组必要性以及资产证券化率水平维度,我们建议关注四大系别主线:

航天系:中国卫星/航天长峰/航天动力/航天科技;核电系:中核科技/东方锆业/上海电力/东方能源/东方电气;船舶系:中国船舶/中国重工/中船防务钢铁系:武钢股份/宝钢股份