L'OCCITANE:销售势头依然强劲

欧舒丹公告15财年业绩,比我们的预测低6%,主要是因为财务成本和税收高于预期。经营利润基本符合我们的预测。日本、中国和电商销售引领增长,我们预计增势仍将延续。得益于新产品上市以及护肤品和香水的贡献,利润率前景依然正面。蜜葳特和艾博妍新店开张将带来长期增长。我们重申买入评级,将目标价小幅上调至25.30港币。

支撑评级的主要因素

主要市场表现及前景。1)日本:尽管2014年4月消费税上调前上一财年的比较基数较高,15年4季度内生增长维持在5%,主要是受到蜜葳特和新产品的推动;2)中国:内生增长仍保持在两位数,主要是受零售和旅游零售的推动;3)香港:我们仍对零售店的客流量持谨慎态度,但预计部分损失可被日本和韩国客流量的上升所抵消。

利润率前景正面:由于护肤品和香水的销售均价和贡献上升,毛利率增厚0.7个百分点至81.8%,经营利润率扩大1.3个百分点至13.9%。

公司提高了部分市场特定产品的销售价格,例如俄罗斯、美国和巴西。鉴于公司的定价权和强劲的需求,我们预测这一趋势将有所延续。

新品牌投资。公司计划于16年新开80-100家门店。我们预测蜜葳特和艾博妍将新开20-25家门店(日本:10家蜜葳特门店;中国:10-12家蜜葳特门店)。新品牌开始增设零售门店主要是因为过去12个月公司销售势头强劲。15财年蜜葳特在日本的同店销售增长为40%,法国和中国的销售势头也在提升。由于低基数效应和产品组合的优化,我们预测新品牌销售势头将维持强劲。长期而言,公司计划从非核心品牌中获得40-50%的销售收入。

评级面临的主要风险

下行风险:汇率走势不利;经营成本高于预期;非核心品牌销售未能提升。

估值

公司公布业绩后,我们微调了盈利预测。我们的目标乘数仍为27倍市盈率。我们将估值基础由2016年3月变更为2016年6月,得出新目标价25.30港币。该目标乘数与全球同业及欧舒丹12个月远期市盈率水平相当。