央行规模和信用总量专题(中篇):重定基准,国债收益率上位

1,流动性的三个层次:基础流动性投放(央行—商业银行,价格为操作利率);流动性批发市场(银行等金融机构—金融机构,价格是同业利率);流动性零售市场(金融机构—非金融企业及个人,价格是一般利率)。

国债是基础流动性投放和流动性批发市场主要供操作、供质押和抵押的资产,国债收益率对流动性零售市场的定价具有基础性作用。

2,在新的货币政策操作框架下,国债收益率重要性上升。

美联储、欧央行和日本央行将各自基准利率锁定于零附近,并发动多轮QE购买大量国债,国债收益率无疑更加具有标杆性,它是货币和财政政策“良好配合”的桥梁,也是引导实体融资成本下降的中间变量。伯南克说:“推行QE的主要目的在于压低国债收益率,推动金融机构信用扩张,帮助经济恢复。”在中国央行的新创设工具中和银行间市场,国债是核心的抵押和质押资产。中国在开展规模较大的地方政府债务置换,通过发行地方政府债券进行,国债收益率对其定价有着重要影响。

3,国债收益率的决定因素:经济增长水平,主要体现对资金的需求情况;通胀水平及预期;债务规模及财政压力;货币政策操作及预期。这些因素具有重叠性,当经济增速较高,通胀水平及预期较强,货币政策趋紧,会共同促使国债收益率上升。反之亦然。

4,主要经济体国债收益率具有较强趋势同向性,主要因“引力效应”所致:开放条件下,大经济体相互联系、相互影响,宏观需求同向波动,政策具有一定趋同性。

实际国债收益率的差异主要由货币政策的操作力度和经济体遭遇风险的不同导致,危机时对美债的避险需求会拉大其与其他国家国债收益率的差值。