步步高:云猴、线下齐发力,全内容生态系统爆发在即

事件

步步高于2015年 6月 3日发布公告:1、将定增34亿元,约11亿投向云猴平台、约15亿投向线下实体门店外延布点;发行底价26.47元/股,增发股份数量不超过1.28亿股;控股股东将参与20%并锁定3年。2、公司拟使用自有资金不超过人民币3亿元(基金总募集额的15%)与海通开元投资有限公司共同设立海通齐东产业共赢基金。

评论

优势跑道,安全边际高:1、公司本身主业的多业态更加抗风险(不像以服装扣点为主的单一百货或单品类销售,遭遇电商冲击或大品牌自主扩张威胁,覆盖消费客群广而刚性、粘性消费占比相对较高);2、区位优势--湖南(湖南四川省是中国没有房价挤出效应的、最具消费力的省)不像北上广深竞争的惨烈,对于主业O2O 转型升级的容错性更强;3、公司本身不但去年已经成功并购了广西最大的南城百货,而且还有贵州等省的较多外延项目储备,也具备走出湖南的能力,发展空间确定。

正确战略,云猴平台与线下卡位双管齐下,成功概率高:步步高云猴平台,是全内容、全渠道的立体生态系统,国内零售业内首家点;看点有三:这是基于公司20年运营的多业态成熟供应链、以社区中心为线下落地布局点的全渠道、全生活服务内容(不只是单纯商品,还有各类生活服务-比如在超市/百货购物积累的积分可以去门口理发店/小吃店兑现消费等)具有本地优势。

以社区便利店布局,有2大优势,第一,客户黏度高,第二,便利店点的布局,其先发优势会随时间而累积成护城河,第三,供应链效率极大提升-规避未来的物流人力瓶颈(将来90后不可能再降大米给你搬上楼,自提点成为未来供应链争夺的制高点之一)云猴跨境- 在线平台推进快、供应链效率高、海外资源对接进行中。1)推进快:PC 端-3月3日上线,移动端-4月2日已经上线,云猴全球O2O 实体体验店-4月28日开业—2015年云猴会员与App 装机目标:总会员数3000万、APP 装1000万、微信会员500万;2)供应链效率(也就是净利率高的能力)高:关键在2端,一个是:进口的首站DC-分销仓(目前公司已经在广州跨境试验区拥有5600平米仓库,已经完全可以满足目前云猴跨境商品处理分销的需求),而新增其他城市跨境保税仓也将快速构建;另一个是:离开消费者最近的落地点-据公司发布会,现已有社区便利店5000家(自有20%,加盟80%-分4档),年底目标万家。3)海外资源对接进行中,公司正在与欧美及亚太地区的直接海外货源及成熟电商平台接洽中。

团队优稳,并购助行,后续业绩催化持续可待:1、此次定增,控股股东参与20% 且自动锁定3年;公司积聚来自来自其他领先电商或先进实体百货的优秀领导团队,不但已经融入公司团队多年且会有相应股权激励,核心人才稳增;2、筹建的并购基金,将投向:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产、企业;未来外延并购将助力公司扩张更快速高效;3、从云猴平台的线下供应链基础(淘宝天猫或京东等在线龙头并不具备线下落点及其相应供应链根基)及其全内容(All-in-one 的生活所需服务及消费内容的整合力,将最大限度提高单纯商品售卖的集客力与黏度)的价值来看,结合云猴-作为互联网平台快速发展必然需要更强资金与战略合作者投入的角度考虑,我们判断未来引入战投将是大概率事件;而一旦引入,将更快速助力云猴平台获得爆发性的成长。

投资建议

我们认为: 1.步步高主业高安全边际(区位优势转型容错度高、20年多业态成熟供应链基础强、湖南广西经营优秀);2.以社区为中心的跨境云猴平台、构建业内首个真正意义上全服务全渠道生态系统;3.资本助力,发展云猴与线下卡位布点双管齐下, 是清醒认识与充分利用现有实体优势又快速转型线上的优秀零售企业,成功概率高。

维持“买入”评级,目标价位51.50元,对应2016年190亿营收。

(假设:2016年云猴平台盈亏平衡,营收70亿给予2.58PS 对应180亿市值;线下实体店120-130亿营收,净利润4.62亿-每股0.65元,给予40倍PE 对应185亿市值)