信用市场一级周报第7期:利率带动信用调整,高等级品种走势疲软

摘要。

西南证券研究发展中心。

上周共发行信用债101只,共计1698亿元。其中超短融31只(含5只证券公司短融),合计431亿元;短融27只,合计215.5亿元;中票20只,合计245.5亿元;公司债20只(含3只公司债,15只证券公司债,2只商业银行债),合计774亿元;企业债3只,合计32亿元。从主体评级来看,超短融以AAA为主,短融以AA+为主,中票以AA为主。从发行利率上看,受到上周二级市场情绪不佳的影响,一级信用债发行利率有所上行。

上周二级市场信用债出现了全面的回调,在利率债受供给影响大幅调整的影响下,高等级品种表现最为疲软。相比较而言,低等级品种在流动性宽松以及信用风险缓解的影响走势相对较强,但仍然难逃调整的命运。从不同期限上看,资金利率的短期扰动导致了短久期品种调整幅度相对更大。

1-4月工业企业收入32.9万亿元,累计同比增长1.6%,较1-3月下滑0.4个百分点。1-4月工业企业利润1.73万亿元,累计增长-1.3%,较1-3月回升1.4个百分点。虽然工业企业收入继续下滑,但盈利状况继续呈现明显的修复趋势,未来工业企业盈利增速累计同比有望转正。从其他分项来看,企业费用和利息支出累计增速在4月继续创出新低,可见目前成本、费用的持续下滑仍是推动企业利润增速回升的主要动力。

资金面上,上周市场传闻央行近期向部分机构进行了定向正回购操作,规模估算逾千亿元人民币,期限为7天、14天和28天,但资金面并未受到明显的影响。银行间市场隔夜回购定盘利率(FR001)周五报于1.15%,七天回购定盘利率(FR007)报于2.08%,分别较上周末水平下降2bp和上行7bp,整体资金利率依然在低位运行。我们认为本次定向正回购主要还是由于商业银行持有的流动性严重过剩,只能选择向央行申请进行正回购以释放多余资金,这并不意味这央行货币政策方向已经转变,未来资金利率中枢仍将维持在目前水平,从长期来看,未来地方债置换和稳增长的项目依然对资金有较大的需求,央行很难就此停住宽松的步伐。

上周受到利率债调整的影响,信用债亦出现了比较明显的调整,除了地方债供给压力较大以外,本周中国核电IPO或将暂时性吸走大量资金也是一个重要因素。从目前看来,央行释放流动性稳增长的态度依然坚决,未来资金面即使出现波动也很难改变向下的大趋势,信用债的整体收益率仍将继续保持下行,我们仍然建议有融资需求的机构或企业可以考虑在近期积极考虑发债融资。

本周一级市场共计划新发信用债45只,合计发行510亿元。其中超短融11只(包括1只证券公司短融),合计123亿元;短融16只,合计90亿元;中票14只,合计215亿元;企业债2只,合计38亿元;公司债2只,合计44亿元。本周信用债供给量明显下降,从上周招标情况来看,由于近期市场情绪有所波动,多只信用债取消了发行,预计在中国核电IPO资金回流前市场情绪很难有明显改观,整体信用债发行利率仍将处于近期高位。