6月策略月报:流动性或短期收紧,市场宽幅震荡

投资要点

核心观点:基于六月份银行季末考核以及财政缴款效应,实体流动性季节性抽离,加之六月上旬IPO扩容对市场存量资金有一定压力的判断,六月份A股市场有震荡调整的压力,尤其是大盘蓝筹股承压更加明显。我们建议六月份股票市场投资以防御为主。整体市场风格情况,我们仍然认为中小成长股表现将好于大盘蓝筹股。长期来看,在实体经济下滑趋势并未发生改变之前,场外新增资金仍然较为充裕,而六月份调整也为新增资金入市创造良好的建仓时点,我们仍然维持中期策略报告的观点,下半年A股市场走势仍然是大概率向上。

短期实体经济资金的抽离,对市场走势有小幅扰动。从短期来看,六月份由于财政缴款以及银行季末考核,将会对实体经济流动性进行一定程度的抽离。从历史经验来看,银行间拆解利率在六月份都会出现跳升。我们认为,去年9月银监会发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》,设定了3%的月末存款偏离度标准。但是从实际效果来看,在季末整月时间段内,银行间利率并没有很明显的平滑效应。我们判断在6月份,利率水平仍然有上升的概率。

央行定向正回购或展开,短期市场可能因此受到影响。我们此前强调,宏观经济基本面趋势性的下行,信贷资金有效需求不足,货币供给与货币需求之间缺口逐步加大,特别是固定资产投资的资金来源增速与货币增速的剪刀差。如果央行重启定向正回购,我们认为意在以减少资金的闲置和浪费。如果短期银行层面对流动性进行回收,这将从相对流动性与资金价格两个方面对权益市场产生负面的影响,我们判断六月份市场在流动性短期收缩情况下可能出现震荡走势。

杠杆资金监管取严,短期对大盘蓝筹风险仍然存在。我们认为,本轮牛市与此前几轮牛市不同在于杠杆资金入市撬动市场涨幅,监管层对杠杆资金的态度对市场影响较为明显。五月末银监会排查入市资金的传闻,造成市场较大幅度的调整,虽然此后银监会澄清这一传闻,但是可以看出杠杆资金的收紧对市场情绪面上影响是巨大的。我们认为,随着疯牛行情的继续,证监会对融资杠杆的管控将逐渐趋严,短期对市场影响仍然存在。从结构性机会显示,监管层对资金限制的轻重是决定市场风格偏向大还是小的主要影响因素。

长期资金入市逻辑并未破坏,场外资金仍然充裕。尽管目前外汇占款与广义货币投放没有出现超预期宽松的迹象,但投资增速的快速下行使得维持在均衡位置的信贷投放相对于企业资本支出下降呈现极强的流动性扩张态势。这种货币供给与货币需求之间出现的剪刀差,为本轮牛市行情的延续,贡献源源不断的资金供给。从当前情况来看,这种趋势并未出现破坏。

行业配置及主题投资:建议关注(1)看好中小盘两头的标的;(2)我们对蓝筹板块重点看好前期涨幅较少,在箱体震荡走势中能取得相对收益的银行、券商、地产、食品饮料等行业;(3)重点看好基建投资中,资金优先使用的特高压、城市管网建设等行业。主题投资建议关注本月可能出台的央企改革顶层设计方案的国企改革主题投资概念。