多彩分级新思维系列之四:“+4”分级好在哪?

投资要点。

+4或+5分级具有优势,根本原因是较高的约定收益率使得A端溢价或具有相对较低的折价率,会导致B端折价或相对较低的溢价率。折价的证券使得“大妈”在心里上感到“便宜”,有助于提高参与性,在相同标的指数的产品中,折价品种显然比溢价品种更有吸引力,从而提高流动性和交易的活跃度。此外,折价的B能变相提高其实际杠杆水平,这是最核心的好处,也得到市场人士的广泛共识。

在B端面临下折是,由于净值越来越低,杠杆越来越大,对标的指数下跌的放大作用越来越强,因此,面临下折会使投资者遭受远大于标的指数下的损失。除此之外,对溢价的B而言,投资者还有遭受另一重损失,即溢价损失。而在折价的情况下,投资者不但不会遭受溢价损失,由于下折后有“折价收益”,甚至还会减少大盘下跌所导致的损失。

在下折时,理性的A端持有人就不会选择赎回,而是选择分拆卖出,然后卖B留A,从而留住份额。为未来不可避免要到来的熊市考虑,管理人必须未雨绸缪,制定出未来频繁下折时的应对份额,保持份额的稳定,减少对市场的冲击,其中使A溢价是一个重要选择。

溢价上折后,折算部分会有折算损失,只不过通过未折算的上市份额上涨来弥补。但无论“补折价”还是“补溢价”,折算后均有可能出现涨跌不到位的情况,因此,折价的B的上折风险要小于溢价的B。

有人认为较高的A端约定收益率会增加B端负担,也容易提高下折概率。事实上,这只是一个基于直观的结论,如果在一下的简单的量化分析,就不会得出一个结论。我们对比一下较为极端的情况,即+5和+3的A的对比,前者只比后者多出2个百分点的成本,就1份的成本只有2分钱,对于股票型基金来说,2分钱的差距无论在牛市还是在熊市总都是可以忽略的。另外,根据简单模拟和计算,2分钱的成本增加,也不会显著下折概率。