南宁糖业:糖价向上,业绩拐点已现

糖价进入上涨周期

1)国际白糖供求关系改善。2014年全球糖市供给过剩有望在2015年发生改变。国际主要糖业机构,普遍预计在15/16年度,全球糖市将为六年来首次出现供应缺口,供应短缺量将为200-250万吨。

2)国内白糖进入去库存阶段。2014/15榨季,国内白糖大幅减产300万吨,预计产量在1050万吨。需求增长3.5%约为1500万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下,白糖进口量约为380万吨,则预计本榨季将出现70万吨的缺口。下个榨季,随着白糖的惯性减产及需求刚性增长,白糖库存将进入加速去化周期。糖价向上趋势已经明确。

在政策效果不明朗且国储糖600万吨库存的抛售压力,预计年内糖价高点将出现在5600-5800元/吨区间。

剥离亏损资产,充分受益白糖价格上涨2014年,公司完成了对亏损资产的剥离,蒲庙造纸厂资产出售,制糖造纸厂、南宁美时纸业有限责任公司关停。造纸业务不再成为业绩负担,是市场上最纯正的糖业股,糖价高低直接决定公司盈利好坏。

资金充足,并购预期强烈公司确定了?百亿南糖?的发展目标。在坚持制糖主业的前提下,制糖产能必须扩大。受蔗田划片的限制,产能扩张只能依靠外延式并购。

参与土地流转,建设?双高?基地公司作为广西当地国企,积极参与?双高?基地建设。通过土地集中经营提高种植效率,降低成本。目前已经实现土地流转5万亩。

投资建议:白糖新一轮周期已经悄然展开,价格向上趋势明确。公司并购预期强烈,资产干净,将充分受益于白糖价格上涨。假设公司15-16年销量分别为58、65万吨,吨盈利350元、650元,则15-16年盈利约为2亿、4.2亿。给予16年17倍估值,则目标市值70亿元,维持?买入-A?评级。

风险提示:政策风险;气候风险;糖价上涨不达预期风险;