食品饮料行业2013年中期策略报告:关注乳制品,白酒防御待恢复

政务消费这部分的泡沫在政策压力下很容易被挤压掉,我们认为对这部分的消费的挤压基本完毕,环比来看不会继续降低高端白酒消费量,只是同比2012年来看显得降幅较大,这个因素对高端白酒同比下滑的影响2014年会基本消失。

经济下滑对消费的影响同样影响白酒,这部分影响随着经济下滑的持续时间和恶化程度而持续影响。但这部分是白酒的基础消费,中国的酒桌文化使得白酒有很好的传统消费习惯和情感消费需求,有其良好的消费基础,并不会轻易出现下滑,相反我们认为长期来看这部分需求会随着经济增长和收入增加而得到良好释放。

考虑目前白酒板块估值调整充分估值较低,需求面出现超预期下滑因素可能性不大,我们认为基本面最坏时期已过,白酒板块有较强的防防御性。如果周期类继续低迷,估值便宜业绩相对稳健的白酒可能作为防御品种得到亲睐。

我国乳制品人均消费量与日韩相比仍有较大差距:2010年日本韩国液体奶人均消费量分别为32.7千克和33.6千克,而我国液体奶人均消费量为9.6千克。参照日韩经验,我国液体奶人均消费量仍有较大的提升空间,随着全民收入的增长,乳制品总的消费量将呈现稳定增长的态势。

三个因素将推动乳制品行业继续增长:1.城镇化将推动乡镇地区的乳制品消费;2.一线城市对乳制品品质和口味的追求推动的消费升级;3.婴儿出生高峰推动的奶粉消费增加。

乳制品价格受原奶价格影响较大,但产品有成本转嫁能力:乳制品消费刚性较强,原材料成本容易往下游转嫁,近年来从乳制品价格变化和原奶价格增速比较来看,原奶成本的上涨一般都会推动乳制品价格的上涨。同时从三大乳企综合毛利率变化趋势看,除了产品升级对毛利率的提升外,通过小幅涨价带来的成本转嫁也是稳定毛利率的重要方式。

产品结构升级趋势持续:产品结构的升级有利于乳企提升毛利率,产品高端化的趋势将持续,这将是乳制品行业毛利率提高的最重要推动力。

短期关注原奶成本:尽管乳制品有向下转嫁成本的能力,而且乳制品企业可以通过产品结构调整间接提价消化成本的上涨,但原奶成本的上涨短期仍然会对企业毛利率造成压力。原奶价格近期有继续上涨的势头,下半年乳企可能会略有降低。

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