煤炭行业中期策略报告:关注供给,选择防御

需求面难有超预期表现,下游电厂和钢厂持续去库存,采购意愿不强,部分沿海电厂和钢厂采购进口煤,下半年下游需求大幅好转的可能性不大。

产能的过剩决定了价格会持续下降至成本线水平,煤炭企业盈利空间缩小直至部分企业停产。在目前煤价水平,已有部分企业处于停产或亏损状态。煤炭产量的减少是国内煤价企稳的决定条件,上半年煤炭产量也持续小幅收缩,产量也将随着价格的下降继续减少,直至与虚弱的需求达到平衡。

动力煤价格先于炼焦煤企稳:动力煤下游发电需求波动幅度小于炼焦煤,同时动力煤利润空间较低,目前煤价已低于部分企业的生产成本线导致部分企业亏损停产,再下跌的空间较小。但同样产能过剩的炼焦煤目前仍有利润空间,目前下游钢材价格下降,钢厂亏损有减产的可能,动力煤价格将先于炼焦煤企稳。我们认为,炼焦煤价格也将持续下降至成本线水平,需要行业产量收缩来达到供需平衡。

中国是全球最大的焦炭生产国及炼焦煤生产国、消费国,随着钢铁产量的逐年增加,焦炭产量近10年复合增长率超过10%,直至2012年焦炭同比2011年增长不到5%,而目前中国炼焦煤的产量增速约7.6%,高于其它烟煤的产量增速。

炼焦煤产量主要源于山西,山西省经过煤炭资源整合,整合产能和新建产能在十二五后期将逐步建成,对炼焦煤产能的扩张影响较大。未来3年山西炼焦煤产能几乎翻倍,2012年山西炼焦煤产量2.8亿吨,目前山西在建炼焦煤煤矿370个产能3.4亿吨,2013-2015年投产约2.63亿吨。我们认为,炼焦煤价格将继续下行,直至到达煤炭的生产成本线,迫使部分煤炭企业停产和部分新建煤矿的延后释放,降低煤炭供给量来与需求达到平衡。

炼焦煤成本:精煤完全成本=(原煤制造成本+三项费用+洗选成本-中煤价值)/精煤产率+运输到港口费用+其他。《中国炼焦煤矿井生产成本数据库》数据表明,截止2013年5月中旬,中国主要炼焦煤矿区的强粘结炼焦煤,均处在盈利范围之内,其矿区平均利润在200元/吨之间。由此可知,迄今为止炼焦煤的连续下降并没有到达盈亏平衡点,更不会影响煤矿的积极性。

我们认为,产能过剩将使价格下降,价格下降将减少供给,供给减少至供需平衡,由此煤炭价格将降至成本线附近。因此预计动力煤价格将在年内逐步触底,但难有向上反弹动力,炼焦煤价格可能继续下行至成本。炼焦煤在年内继续下行,但不排除会有小波动。

我们相对看好无烟块煤的表现,个股上我们选择防御性品种,建议关注中国神华和兰花科创。