国海证券:自营收益大幅增长,业绩符合预期

2012 年度公司实现营业收入 145,972.34 万元,较上年同比增长 14.89%;利润总额 23,549.25 万元,较上年同比增长 41.29%; 归属于上市公司股东的净利润13,335.87 万元,较上年同比增长 76.57%。利润分配:每10 股派发现金0.3 元(含税)。

证券经纪业务市场份额保持稳定,佣金率较上年回落8.90%。经纪业务收入占营业收入的占比从2011 年的61.86%下降为43.28%, 但仍为营业收入中贡献力度最大的一块。但公司经纪业务相对较为集中,在广西的营业部数量在公司全部营业部数量中的占比超过70%,佣金率在上市券商中处于高位。见证开户放开后,公司受到的影响相对较大。

自营业务收入由负转正,业务营业利润同比增长182.18%。在证券市场持续低迷的环境下,公司依赖固定收益类业务的传统优势通过投资债券市场,实现自营业务收入大幅增加。

在开展传统业务的同时,公司相继获批开展了融资融券、直接投资、转融通、约定购回式证券交易等创新业务,但创新业务仍处于发展时期,两融业务市场份额不足1%,创新业务目前对公司利润的贡献度不大。

公司2012 年新增1 个集合理财产品和21 个定向资产管理项目, 管理规模超过200 亿,其中定向资产管理业务规模激增,从2011 年的916.73万元激增到2012 年的192.9亿元,同比增长210272%, 而定向资产管理的主要收入仅为643 万元,规模大幅增长而收入增幅显著低于其规模增速,主要原因应该是定向资管业务中,公司为银行等机构提供通道的业务占比较高,2013 年监管层叫停此类类贷款业务的可能性依然存在,公司定向资产管理业务规模能否保持高速增长具有很大的不确定性。

公司目前的PE(TTM)水平为175.89X,PB 水平为8.56X。相对于证券行业整体PE 44.65X,PB 2.24X 的水平估值相对过高。

风险提示:市场下行风险 ;见证开户对经纪业务市场份额及佣金率的冲击;资产管理类贷款业务被叫停。