神州租车:短租自驾及专车业务推动业绩快速增长

报告摘要

2015年1季度业绩快速增长。神州租车在5月19日公布了1季度业绩。1季度公司业绩继续强劲增长,收入同比增长31%至10.35亿元人民币,其中租赁收入同比增长37%至9.26亿元。净利润同比大幅增长80.3%至1.77亿元。公司业绩增长主要来自短租业务及“神州专车”业务驱动。毛利率增加8pp至49%,经调整EBITDA比率增加5pp至62%,反映公司业务组合优化、经营杠杆及经营效率提升。1季度公司运营车队快速扩张至69067辆,而14年底为58773辆。

短租自驾表现继续强劲。短租自驾业务作为公司运营重心继续快速增长。短租自驾的租赁收入同比增长37%至7.3亿元。随着市场需求持续增长,公司短租车队规模扩大,1季度平均每日短租车队同比增长34%至47099辆车(至1季度末公司短租车队规模达到49346辆)。单车日均收入由14年同期的171元增加至175元。公司的车队利用率增加至63.7%,超过市场预期,我们认为车队利用率的提升来源于公司管理的提升:公司的动态定价系统更加完善,在保证ADRR稳定的前提下能够以具竞争力价格应对主要竞争对手;工作日期间向优车科技出租短租车队。根据管理层指引,公司的车队利用率将保持在63-65%,以充分保持公司财务表现与扩张车队,提升市场份额并获取牌照资源间的平衡。我们预期短租自驾业务将持续成为公司业绩快速增长的引擎。

神州专车业务发展快于市场预期。公司在1月28日正式以联合品牌“神州专车”与第三方代驾公司优车科技合作进入专车市场。自开展业务以来,专车服务进展迅速,1季度公司向优车科技长租车辆收入约8千万人民币,贡献公司长租收入约1/2。1季度末,公司向优车科技长租车辆达到9031辆,约占公司长租车队规模的60%。根据管理层指引,神州专车目前运营车辆约为2万台,每天接单量在10万至20万单之间,平均每单收入50至60元人民币。我们预期2015年2季度开始专车业务会更快速的增长,贡献租赁收入,将很快成为公司业绩高速增长的另一引擎。同时,公司可能投资于优车科技下一轮的股本融资。首先,公司致力打造中国领先的汽车移动服务平台及智慧出行生态系统,专车服务是实践这一理念的重要一环;第二,根据目前运营情况,专车与租车的协同效应显著;最后,优车科技市占率提升,成为中国提供专车服务的主要移动应用之一。

估值分析:公司1季度收入同比增长31%达RMB10.4亿,净利润同比增长80%至1.8亿。根据彭博一致预期,15E净利润为10.7亿,16E净利润为17.6亿。按现价20.05港元计算,2016年预测PE为26倍。公司在汽车租赁市场具龙头地位,规模效益日趋明显,专车与租车业务协同效应强,业绩增长有望超过市场预期。我们认为股价有上调空间。

风险提示:扩张及补充车队需要大量资金;专车市场竞争激烈;应收帐款增加;上市时的基石投资者投资锁定期已过。