债券市场周报:降息后短端下行过快,长端纠结,债市结构性分化

1、央行连续三周公开市场零操作,资金面极度宽松,资金利率维持低位。7天回购利率已回落到2%以内,为1.962%,隔夜为1.078%,长端利率下行幅度大于短端,在资金面宽松环境下,不排除央行实施正回购的可能。受降息利好消息影响,中债总净价指数上涨0.61%,中债信用债总净价指数上涨0.59%。1年期国债收益率下行33.81bp,10年期国债收益率上行2.04bp,国开债1年期下行63.46BP,1年期AAA级企业债收益率下行45.39BP,短久期仍是投资的关键。

2、4月M2同比增长10.1%,增速低于预期,主要是由于实体经济低迷导致信贷增速偏低,企业中长期贷款下降,隐含着企业投资意愿不强,需求不足。1-4月固定资产投资同比增速12.0%,较1季度下降1.5个百分点,大幅低于市场预期。4月社会融资规模增量为1.05万亿元,低于预期,经济金融数据仍比较差,经济并未企稳,经济下行压力比较大,货币宽松仍是常态,降准可能性依然存在。短端下行后估计利好兑现导致债市有望震荡,不排除未来长端收益率下行的可能。

3、定向发行地方债,并有利于缓解地方债供给扩大的压力,银行考虑免税和资本占用后投资地方债未必亏损,提升了地方债的吸引力,对利率债是利好。在目前流动性极度宽松的环境下,短端利率下行有望向长端传递。估计地方债发行利率在同期国债基础上上浮10-15%左右。将地方债纳入抵押品框架,改变了以前地方债流动性不佳的缺陷,但地方债供给规模扩大对市场的影响不确定性仍不容忽视。

4、降息之后,短端1年期下行超过30-60BP,低利率使得加杠杆套息成为目前的主要债市盈利模式。国开金融债1年期收益率为2.5572%,已经跌破了2012年的低点。收益率下行过快导致部分交易盘兑现,使得债市震荡加大,分歧产生,长端上行。降息后债券短端下行幅度比较大,长端纠结,收益率曲线变陡,若资金面宽松持续一段时间,有望推动银行负债成本下降,长端就打开了下行空间。估计本周债市震荡加大,新股发行不改资金面宽松格局,持券和优化期限结构即短久期品种是最佳策略。海外债市近期大幅度波动,国债收益率上升,其对中国债市的影响不容忽视。