债市日评:支持融资平台融资,有利于降低城投债估值风险

利率品市场观察。

周二国开招标偏弱,中标利率高于预期,认购倍数也较低。其中10年期150210,中标利率较上周招标高出13BP,较前一天估值高7BP,15年以来的7年与10年曲线倒挂基本消失。

我们认为,150210近期以来弱势有自身的原因。从经验来看,国开行近期可能会新发其它的10年品种(一般10年品种连续续发7到8次,周二招标的150210是第8次),而往往这种切换的时候老券的流动性溢价会消失。有了前期150205一夜之间被切换的经历,这一次投资者提前进行了准备。但我们认为,国开流动性最好的交易品种的溢价仍将存在,预计体现在下一只新发10年券上。

而当天国开债招标偏弱,可能与短期利率债供应量较多有关。但是从历史经验来看,发行供应会影响到市场的节奏,但是对于利率趋势而言,没有显着影响。随着地方债落地,后期债券市场更多需要关注经济基本面以及政策面的变化,从这一角度来看,利率下行趋势延续,我们依然认为10年金融债券利率会回落到3.50%以内。

信用品市场观察。

近日,网传《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》。主要观点如下:一、融资平台融资可得性进一步提升,有利于降低城投债估值风险。

《通知》与11号下发的国办发40号文存在相似之处,宗旨均是支持融资平台融资,促进经济平稳较快发展。从这一角度来看,对城投债影响相似,有利于降低城投债估值风险(具体见报告:《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》点评:保证融资平台的融资渠道畅通,有利于降低城投债估值风险)。

与40号文比较,本《通知》未限制于是否是在建项目。同时,《通知》是指企业债这个融资渠道,而40号文主要是针对银行贷款。

二、此城投债非彼城投债。

国发43号文后,2015年发行的城投企业债均不是政府性债务。此次《通知》开篇也明确点到:“市场化运营”、“以企业自身信用为基础”发行企业债券融资,这表明现在的城投企业债与地方政府性债务已经隔离。

三、企业债融资标准全面放宽,可能与审批权下放至中债登同步。

《通知》从增加发债企业数量指标、降低发债门槛、提高区域经济和债券风险迹象预警线等方面放开企业债融资,估计下半年企业债发行量将增加。

从历史数据来看,企业债的发行量一方面与债券市场行情有关,另一方面与发改委的发行政策相关性较大。通常发行量与收益率负相关,往往在市场情况较好时企业债的单月发行量会明显增加,比如2014年4月单月发行量超过1500亿。

同时,与中票相比,企业债受发改委监管,而且发行企业债的企业多数是融资平台,所以该品种历史上的发行常常受到政策影响,比如2013年二、三季度和2014年四季度。

四、供应并不是主导城投债相对利差的主要逻辑,信用债细分品种中最推荐城投债。

历史上,企业债发行量与收益率通常负相关,发行供应很难压垮市场。更明确的是,随着置换债、40号文还有本《通知》的出台,投资者对城投债违约的担忧会下降,2015年后期城投债的相对优势会继续带动相对利差压缩。

转债品市场观察。

1、歌尔转债:可交换私募债券14歌尔债已完成换股1903万股,控股股东歌尔集团持股比例降低1.24%,但仍为公司控股股东,占公司总股本的26.92%。

2、东华转债:东华转债将从2015年5月21日起停止交易。

3、齐翔转债:据生意社消息,齐翔腾达丁酮价格稳定,华东送到价跌至7200元/吨;华南出罐价跌至7300元/吨。目前淄博7万吨/年装置正常运作;黄岛8万吨/年装置正常运行,库存一般,出货正常。

国债期货以及相关衍生品市场观察。

5年期主力合约TF1509开于98.200,收于97.890,结算价97.915,最高98.250,最低97.500,跌幅0.37%,振幅0.76%,成交8627手,其中外盘4273手,内盘4354手,持仓量22629手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.350元,结算价下跌0.340,成交量上升1498手,持仓量增加1828手。另外,10年期国债期货主力合约T1509下跌0.29%。

短期回购利率有点止跌企稳的意味,主要缘于本月新股申购和缴税抽水的扰动。在资金面暂时没有新的利好因素背景下,现券收益率全面走高,前期收益率下行幅度较大的短券品种,调整压力更明显,个别期限上行近10个基点;同时一级国开新债招标结果亦走高,令二级继续承压,特别是10年国开发行利率3.9654,远高于上期的3.8406,引起国债期货的急速跳水。五年和十年国债期货全天弱势,IRR出现不同程度的收窄。