2015年餐饮旅游行业投资策略:改革提升行业效率,边缘突破塑造成长模式

投资要点

行业观点:我们在此前报告中提及,近些年行业发展呈现几大趋势:互联网行业发展带来的信息网络化、消费升级带来的旅游大众化、消费产品的多元化,消费者行为选择的个性化等。据我们观察,近一年以来,行业供给端、需求方以及连接双方的各种渠道通道发生较大变化,行业正在加快转型及成熟。

在行业层面,以部分新兴科技技术为基础,消费者需求延伸为方向,一些新商业模式正在形成并快速发展。传统旅游公司有望藉此突破原来的经营范围边缘,开拓新的疆场。另外,产业面临许多新进入者,它们独特的商业模式可能打乱原来的价值链,对产业体系进行重构。

在企业层面,机制弊病是禁锢国有旅游企业发展的重要因素之一。国企改革将是国有旅游企业重新爆发生命力的机会。在改革形式上可能有几个方向: 简政放权,设立国有资本运营和投资公司,管资本为主,不在具体经营上过多干预,增加企业经营的市场化力度。对此,我们认为在景区管理体系中,景区管委会职能可能简化,将在一定程度上缩减相应旅游企业的行政流程,增加企业经营的市场化力度。

推进混合所有制,引入战略投资者或管理层持股。在一些竞争性子行业,大股东可以放弃控制权,提高机制灵活度,增加对企业管理层、中层员工的激励,充分调动员工积极性。

部分非上市国有旅游企业需要平台来完成自身的机制乃至企业制度改革,现有的上市公司无疑成为很好的整合平台。旅游上市公司存在资源重组预期。

通过这几种方式,旅游企业的成长空间在行业边缘突破的基础上进一步扩大。这些改革如果顺利推进,将打破旅游企业发展的阻碍,促进企业旅游资源价值转化为企业市场竞争力及品牌价值。一些拥有优秀旅游资源但机制不佳、经营思路不够市场化的国有旅游公司,将“重新起航”,自上而下改革为其带来生产力释放,并可能存在一些旅游资产重组整合的机会。一些在业务领域具有相当行业地位和竞争优势的国有企业,有望实现“王者归来”,除了混合所有制以及管理层激励可能带来的机制改善外,更为市场化的运营框架,将有助于企业在优势领域继续强化竞争力,并拓展外延成长的空间。综上所述,过去阻碍旅游企业市值增长的两项因素(机制及模式)都在发生变化,旅游行业市值存在上升空间。

投资策略:尽管目前旅游板块的估值处于历史高位区间,然而我们认为,旅游上市公司存在以下三项估值支撑力量:行业边缘突破带来的新模式新增长,机制改善释放企业经营活力,以及资金结构变化引发市场偏好调整。

国企改革将是明年板块投资的关注重点。板块重点公司目前处于相对僵化的机制及经营模式的困境,国企改革将为公司突破原来的机制枷锁,有效提升公司的经营活力及市场化发展空间,同时叠加行业中不断涌现的新模式发展机会,旅游企业中长期成长动力突出。市场对行业及相关重点企业未来的增长预期增强,短期内则有望表现为其估值水平的显著提升。

其次,我们认为随着沪港通推进、场内资金结构发生变化,板块部分公司有望受到市场青睐,其估值中枢或将得到提升。此外,迪斯尼的开业无疑将是上海乃至长三角区域旅游业、零售业等服务产业发展的里程碑式事件,是板块内相关公司股价的重要催化剂。

在基本面方面,今年行业增长平稳,预计 2015年将继续延续趋势,上市公司新项目将逐步成熟并释放盈利,这些为投资提供了较为充分的安全边际。我们认为,2015年,旅游公司在机制改善、资本运作、经营扩张方面都存在巨大空间,估值支撑显著,其中传统旅游公司(尤其是景区类)的弹性相对更大,而品牌市场价值较强的综合型企业确定性更大。在时点上,我们判断竞争性子行业(酒店行业、旅游服务行业)的改革速度可能会较快。

投资建议:基于以上分析,并考虑到板块内重点公司现有业务平稳的增长预期,我们给予板块“增持”评级。在投资标的上,我们推荐“王者归来”的锦江股份、中青旅、中国国旅;“重新起航”的峨眉山A、桂林旅游、金陵饭店,另外,现有机制已较优异,经营层面边缘突破(文化演艺业务发展)具看点的宋城演艺也是值得关注的公司之一。推荐排序:锦江股份、中青旅、中国国旅、峨眉山A、宋城演艺、桂林旅游、首旅酒店、丽江旅游、金陵饭店。

风险提示:自然灾害及不可抗力事件可能对旅游行业产生负面冲击。改革推进可能低于预期。