证券业2014年中期投资策略报告:成长中分化

创新服务实体经济,行业进入成长通道。券商业务以经纪、投行和自营为主,竞争激烈,通道性、同质化特征明显,业绩波动较大,且在服务实体经济上发挥作用远远不够,创新大会后虽有所改善但大局未变,我们认为资本市场不完善、券商业务管制较多以及市场化竞争不足是主因。新“国九条”对资本市场健康发展作出了顶层设计,打开了券商业务创新的空间,《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》提出要放松业务管制、拓宽资金来源、放开牌照等,保证了券商业务创新能力,《意见》契合新“国九条”,引导行业创新方向--服务实体经济。在金融改革、市场化改革和行业创新的大势下,制约行业创新发展的三大因素将逐步打破,行业将进入成长通道。

市场化竞争、业务创新推动行业分化。佣金率等管制下经纪业务竞争不充分,业务约束使得创新业务发展受阻,行业分化不明显。未来在市场化竞争和业务管制放开的创新背景下,行业成长的同时也会加速分化,突破点有三:一是市场化竞争冲击经纪业务,券商被迫转型;二是业务管制的放开释放券商业务创新活力,券商在自身优势业务上主动寻求差异化发展;三是创新业务高门槛推动券商差异化发展。

互联网金融渗入加速,佣金率下滑或超预期。证监会下发了《关于进一步规范经纪业务活动有关事项的通知》,标志着经纪业务在监管上已经基本放开。国金之后其他券商迅速跟进,互联网金融渗入加速,网上开户低佣金率交易是基础产品,佣金率下滑或将超预期。

投资逻辑:在金融改革、市场化改革和行业创新的大势下,制约行业创新发展的三大因素将逐步打破,长期看行业将在成长中分化。展望下半年,我们认为在市场对行业创新已有充分预期之下,影响行业估值的因素主要有三个:佣金率下滑程度、融资渠道是否放开、二级市场表现。二级市场难有大的涨幅,融资渠道放开短期内不会有大的突破,在对佣金率下滑更为悲观的前提下,我们对行业下半年走势判断较为谨慎,维持“中性”评级。个股方面,部分券商在业务创新上走在行业前列,看好符合创新大势,能在行业创新中胜出的券商,推荐中信、西南和国金。

风险提示:佣金率超预期下滑,股市大幅下跌