证券业2014年二季度投资策略报告:互联网金融“来势汹汹”,行业短期估值承压

互联网金融冲击下佣金率下滑压力大。2013年以来的非现场开户和新设营业部的放开加剧了经纪业务竞争,但由于相关业务仍处于布局之中,效果发挥尚需时日,且融资融券业务规模快速扩张带来大量高佣金率的交易额,行业整体佣金率不降反而小幅提升。“佣金宝”的推出标志着互联网金融正式“入侵”证券业,借助于腾讯网的平台以及网上开户的优势,万二佣金引发广泛关注,佣金率下滑或将超预期。我们认为短期由于成本刚性问题,佣金率下滑有底,但长期看,市场化竞争下,互联网金融将对行业渗透加深,佣金率会进一步下滑。

创新业务稳步推进,短期行业估值承压。去年行业经营数据显示以融资融券为代表的创新业务逐步兑现业绩,新的监管层上台后在推动行业创新上变得更为稳健,短期内政策将保持稳步推进态势,IPO在二季度将再次开闸,创新业务亦处于稳步推进中,符合市场预期,行业估值更多的受市场因素影响。互联网金融的冲击使得佣金率面临较大的下滑压力,二季度受制于宏观经济下行以及信用风险可能爆发等因素影响,大盘整体走势难有起色,行业估值受到压制。

投资逻辑:在二季度经济趋势向下等不利因素影响下大盘难有起色,佣金率在互联网金融的持续冲击下可能超预期下滑,行业估值承压,将评级降至“中性”。长期看行业将受益于经济转型升级和金融改革,目前政策面支持证券业在合规前提下的业务创新和松绑,挑战来自市场化的竞争,目前最为明显的是佣金率的下滑。市场的冲击会影响短期业绩,但我们看到行业收入结构进一步优化,纯通道类业务收入占比在下滑,业务创新带来新的收入增长点,市场化的竞争能够加速这一过程,有利于券商培育核心竞争力,长期我们仍然看好券商板块。个股上,市场化竞争下行业分化将加速,业务领先,有经营特色,在战略上符合行业发展方向的券商将会取得先机,首推中信、西南和国金证券。

风险提示:佣金率超预期下滑,股市大幅下跌