周经济形势总结和市场观点比较:政策、市场分歧双扩大

主要观点:

宏观经济:触底共识下担忧无存。

虽然最近公布的4月经济月度指标普遍低于市场预期,经济运行令人失望,经济下行和企业经营困难感觉日益给人以压力,但机构普遍认为,迫于压力,政府的“拖底”政策短期将会被“保增长”政策所取代,扩张政策和货币持续放松将会陆续出台。因而机构普遍对经济前景不存在担忧:或认为政策推动下经济将回升;或认为即使经济延续低迷,经济运行中的风险点——中国政府债务问题,也会因宽松货币政策得到化解。我们也认为,未来会有需求扩张政策以“唯稳”经济,但货币中性环境不变,“对冲”性质的货币政策放松,不会带来流动性宽松格局,4月信贷、货币的逊于预期和延续下行的数据,印证了我们的判断。

资本市场:热情气氛中分歧加大。

政策刺激预期是支撑当前股市的重要因素。虽然经济持续低迷,但市场却并不担忧,甚至有点欢迎经济的疲软局面。整体而言,无论买方、卖方,看多仍然是主流:转型下新产业的估值体系需重估,现在是“大变局、大变革”的时代,需要有新的思路和思维来看待市场和经济。

我们认为,经济持续低迷格局和2009年以来的货币政策演变,是推动中国资本市场演变的根本因素,未来货币流动性如没有实质性的放松,股市上涨行情是难持续的。在大幅低于预期的金融数据公布后,我们及时公布了“宽松预期再落空,调整风险重加剧”的预警,随后的市场表现也如我们预期。

从卖方机构分歧看,中小机构比大机构谨慎。虽然小机构的影响力不如大机构,但从过去预期准确性角度,大小机构间研究推荐的准确度并无显著差异,不同规模机构间影响力的差异主要在于成果推广环节。

相对于股票市场的一致乐观,债券市场的分歧要大许多,差异在于对经济、物价前景预期的差异和央行政策行为的理解差异。我们认为,未来利率、信用渐行渐远,两者间走势将呈现背离趋势。受经济低迷下风险上升的影响,信用类固收产品收益率仍将维持高位,利率产品在货币成本下降带动下会见顶回落。

产业价格:大宗商品价格普遍回升。

受短期因素(如国内货币放水、美元走弱、供需波动等)影响,近期国内外大宗商品价格普遍回升,从底部算起的回升累计幅度还比较大,普遍达到了20%以上。我们认为,决定大宗商品价格长期趋势的产业和市场格局,并没有发生变化,大宗商品价格低位徘徊的局面仍将延续;近期的反弹,仅是对商品价格运动“超调”的反应,是对诸多品类价格触及成本线后的短期反弹。大宗商品价格的回升,将缓解我国的“被通缩”现象,并带来相关行业经营环境改变和业绩变化。