策略周报:是谁把创业板逼上了梁山?

前言:枪打出头鸟,创业板被盯上了?一直持续关注国金策略的投资者大都知道,自前一轮降准之日起(0420),国金策略观点就开始由之前的“普涨”切换到“创业板在未来一段时间内将有超额收益”这一观点,陆续发表了一系列报告,市场也算给足了面子,自上一轮降准之日(0420)至今,沪深300指数涨幅为-0.82%,而创业板指数为20.68%,创出了历史的新高,于是被踏空者盯上了,各种传言与看空的声音又出来了:周末有传证监会要求机构减仓创业板的,也有的建议君子不立创业板危墙之下,更有甚者,文采倒不错,《致重仓安硕信息汇添富等基金经理的一封信》,潇潇洒洒好几千字,真是难为他们了。

站在当前时点,以策略框架的角度来预判接下来市场,我们仍认为主板将阶段性步入震荡阶段,创业板调整相对较充分,将启动一波上涨行情,建议投资者积极把握机会。

主要结论

一、存在即合理,任何的市场特征都可以从经济周期中得到较好的解释,只有不懂的人才把创业板上涨归结为机构坐庄。我们在4月份春季策略会中,用了大量的篇幅去论证我国可能较长时间内处于一种“被通缩”的环境中,【被通缩】的大环境本身是“洛阳纸贵”的市场特征,这个无论是在A股既往的历史走势,还是美日市场的历史走势都可以验证这样一种特征。我们认为国内宏观环境将在未来较长一段时间内处于【被通缩】环境,那么假设这种判断成立,在【被通缩】的环境一定有三种特征表现出来:1)在这样的环境中,一定是有利于国内经济结构转型的新兴产业成主导,包括计算机、传媒、军工、新能源等;2)在这样的环境中,改革的力度一定是超预期且持续的,改革主题成主流,包括国企改革等;3)【被通缩】的环境一定是构造“泡沫”温床的最佳环境。由此,我们可以观察到,自2013年至今,市场呈现的是“成长、转型以及改革相关的板块”表现的非常抢眼。

二、至少目前来看,大盘蓝筹股不太可能重复去年4季度的避空行情,这是创业板泡沫得以延续的基础所在。很多投资者去超配大盘蓝筹板块,很重要的逻辑在于便宜,基本列举的数字是全部A股PE(TTM)大约22倍左右。真的便宜吗?倘若我们以估值的中位数来看,并剔除两桶油和银行板块,全部A股PE(TTM)中位数大约在45倍,不算便宜。另外,我们以“中国神车”的涨幅来看,一个季度220%左右涨幅,可以发现的是大盘蓝筹疯狂程度一点也不亚于创业板指数的涨幅。其实凡是细致地研究过历史上成交量与市场风格转换关系的人都知道,当成交量持续放大,并创出天量的时候,市场风格是否会转换的关键因素在于对成交量是否能维持住的判断。

三、大的环境决定了“求多于供,货缺而贵”,经济周期决定了市场选择以创业板为代表的成长板块。最近与不少机构交流下来,明显感受到有部分投资者还是对接下来成长股的表现将信将疑,要么认为估值太贵,创业板指PE(TTM)已经达到110倍左右,要么认为创业板业绩存在不达预期的可能,上涨不可持续。“爱的总是爱,恨的总是恨,但这些不决定市场趋势。”真正细看A股历史走势,其实真正决定市场上涨的因素一定是投资者的“学习”效应,当市场从狂热追逐大盘蓝筹,然后逐步清醒意识到大盘蓝筹独自上涨的不可持续性之后,一定会转战其他成长性板块,这个资金的板块转移至少会阶段性的持续一段时间。

四、接下来新股发行的节奏有所加快,巨无霸中国核电或下批露面的预期有所提升。刚度过了一周密集新股打新期之后,证监会5月8日发布核准20家公司首发申请,其中上交所11家,包括吉祥航空、伟明环保、永创智能、金桥信息等,深交所中小板3家,创业板6家。根据旧的招股书,本轮20家新股大约募投100亿元左右,估算本轮冻结资金或在3万亿。另外,中国核电13日IPO过会通过,根据中国核电此前披露的招股说明书,中国核电拟拟募集资金162.5亿元,将成为5年来首家融资超过160亿元的大盘股。若按照网上中签率在1.5%-2.0%测算,预计冻结资金会在6000亿左右。时间安排上,预计5月第二批批文或将放行中国核电(约在5月22日前后),按照发行程序推算,其将可能在6月8日前后正式挂牌,对市场的影响主要集中在5月中下旬,除了心理层面上的影响外,也的确会对市场资金面产生扰动。

五、投资建议:君醒我犹醉,买入成长!市场中长期牛市的逻辑基础仍在,市场绝不会止于4200点附近,只是考虑到短期内随着市场中枢的不断上移与获利盘的不断累计,以及监管层可能出手调控上涨节奏等因素,我们倾向于大盘蓝筹指数继续单边上涨的空间有限,市场赚钱效应或将有所减小,但并不表示接下来没有赚钱的效应,市场更多的演绎从“躺着赚钱”过渡到“需站着赚钱了”的阶段了,仍然建议投资者积极从成长板块中寻找超额收益的机会。

行业配置方面,仍然建议关注军工(卫星导航、航母等)、计算机、传媒、电力设备、医药(公立医院优先配置国产设备和器械)等申万一级板块;另外5月份事件驱动的主题也值得高度重视,如即将召开的2015中国互联网金融大会、2015年第四届中国国际分布储能大会暨展示会、第十一届中国核能国际大会以及第十九届软件博览会等。