东港股份:转型已见成效,电子发票龙头启航

核心观点:

1、 基金持仓低点,首发股东持股持续下降,管理层稳定:实际控制人石林,控制25.57%股份。IPO 时的主要股东减持占比下降:前4大股东2007年总持股比例为73%,2015年1季度为51%;公司管理层保持稳定,均为2006年任职至今,并担当公司各业务重要负责人。基金持仓比例从2014年底的7.6%降低到3.1%。

2、 结构转型初见成效,终端智能产品+服务解决方案:公司愿景为从单一制造业升级为制造服务为一体的综合产业,终端智能卡制造与整体数据处理产品是公司未来成长两大引擎。智能卡业务经过2010-2011年培育后放量,2014年增长率达到97.8%;数据处理产品业务从2010年以来维持30%+增长率。

3、 电子票证市场空间广阔,盈利模式已经历海外验证:电子发票应用源于规范电子商务纳税行为,电商市场规模超过10万亿,未来将从线上走向线下,渗透到通信、保险、线下零售(社消品规模26万亿)、线下B2B 交易,发展空间广阔。海外已得到验证的盈利模式包括协助建设平台、提供增值服务、设立开放式平台,其中提供增值服务对国内服务商更可行。

4、 智能卡业务厚积薄发,开始放量,盈利性有提升空间:智能卡替代传统储存卡大势所趋,方兴未艾,将从金融行业向其他领域延伸,空间超过15亿张;东港起步晚增速高,管理和制造水平的提升有望助推毛利率上行,智能卡业务毛利率18%,同行业航天信息智能卡业务毛利率27%(2013、2012年为44%、40%)

5、 盈利预测与投资建议:看好公司在电子发票浪潮初期的精准卡位,有望成为企业级用户级大数据入口,预计2015-2016年营业收入为14.2、18.2,同比增长28.2%、28.1%,归属于母公司净利润2.2、2.7亿元,对应EPS 0.6,0.75元,维持推荐评级。