银行业再评4月M2增速等金融数据:“M2崇拜”行将终结

信贷投放疲弱是拉低4月M2增速的主因:4月M2余额为128万亿元,同比增长10.1%,低于预期。我们分析后认为,这有一定的季节波动、基数效应等影响,但主要还是4月份信贷投放较少所致。信贷是派生M2的主要渠道。4月,信贷增量仅为7079亿元(2013-2014年4月份分别为7923亿元、7745亿元),是拉低4月M2增速的主因。

多因素表明M2增速可能已进入长期下行轨道:

终究投放多少M2是合适的,受多种因素影响。目前,各因素均表明M2增速可能长期下行:(1)经济增速下行,货币需求下降;(2)货币深化变慢,货币需求下降;(3)调结构去产能,不支持大幅宽松;(4)新经济兴起,需要新的融资手段(主要是直接融资),M2(是存量M2的融通)派生量将下降。在此背景下,“M2崇拜”终将落幕。

货币需求端:经济增速换档及货币深化趋缓:

M2需求主要由经济增长(实际GDP)、CPI、货币深化构成。近年GDP 可能处于7%左右,未来还有可能继续下行,因此M2增速也将相应下降。另外,货币深化也会放缓。过去最为主要的货币深化因素是土地入市,以及房价的上涨,这也就是所谓的土地带动货币增发。而目前土地出让和房地产开发均已放缓,未来也不太可能大幅反弹。因此,整体货币需求是下降的,M2增速即使低于往年,也与经济实际匹配,并非从紧。

调结构去产能的任务不支持大幅宽松:

我国原先产业以低端制造业为主,积累了大量产能,在房地产业、外需两大需求走弱后,这些产能呈不同程度过剩状态。去产能是一个痛苦而无奈的过程,可以使用适当宽松的手段来拉长去产能期(时间换空间,从而减少痛苦),但不能用大幅宽松来阻断去产能过程。因此,此时,当局坚持实施稳健的货币政策,配合调结构,长期看是利好于经济发展。

新经济结构需要新融资方式,M2派生量较少:

目前,我国经济模式正处于转型之中,新兴产业、“互联网+”等创新领域不断发展。以银行信贷为代表的间接金融,很难为各类高科、新兴产业提供融资服务,而需要直接融资,包括多层次市场、风险投资、产业基金、以及众筹等新型融资手段。新型融资方式是存量M2的融通,不新增M2,其总额大部分会体现在社会融资总量中。随着直接融资占比继续提高,即可实现在控制M2增长的同时实现融资。

M2增速的重要性水平将长期下降。维持“买入”评级:

综上各种因素来看,M2增速有可能步入长期下行轨道,直接融资代表着新的融资手段,与M2派生无关。银行业也会持续转型,参与直接融资,提供综合金融服务。维持买入评级。主要风险为经济超预期下滑。