腾讯控股:前景活跃

受效果导向型广告和视频广告强劲增长以及在线游戏组合增势延续的推动,腾讯控股15年1季度营收224亿人民币(同比增长21.7%),略高于市场预期(0.7%)。移动支付业务的营销费用下降帮助腾讯实现非一般公认会计准则下净利润71亿人民币(同比增长35.8%),基本符合预期。我们预测游戏和广告业务将在今年继续保持强劲增长;同时由于生态系统改善,腾讯业务具备长期上升空间。维持买入评级。

支撑评级的要点

今年有多个增长点。随着不同类型的新手游不断推出,我们预测2015年腾讯将保持移动游戏市场的领先地位。受积极的内容投资的支撑,视频广告业务将继续蓬勃发展,但该业务利润率近期可能仍无法转为正数。

另外,广点通和微信广告部门的合并、广告形式的不断丰富以及更精准的用户投放都将有助于改善微信朋友圈的变现效率和广告商覆盖。我们认为利润率的上升趋势将维持不变。

生态系统改善。腾讯积极将移动平台与不同的线下合作伙伴相连接,其中包括地方政府和大型零售商,从而提升了O2O生态系统。我们还预测腾讯泛娱乐生态系统中动画、文学和电影领域的投资也将对在线游戏业务产生持续的利好。

评级面临的主要风险

移动/客户游戏业务收入增长意外下降;内容成本和/或O2O营销费用高于预期。

估值

由于增长前景强劲,我们将2015和16年营收预测上调0.6%和1.1%至992亿人民币和1,253亿人民币。我们仍预测2015年非一般公认会计准则下净利润为311亿人民币,同时将2016年非一般公认会计准则下净利润预测上调3.2%至414亿人民币。我们维持对该股的买入评级,并将目标价上调至178.00港币,相当于32.4倍2016年预期非一般公认会计准则下市盈率,对应1.27倍市盈增长率,2016-18年非一般公认会计准则下每股盈利的年均复合增长率为25.5%。