4月经济数据点评:经济疲态尽现,亟需投资加码

投资要点:

4月经济数据继续恶化。除工业增加值增速较上月微幅提升外,固定资产投资、房地产开发投资、社会消费品零售总额较一季度仍在继续走弱,显示二季度经济下行压力依然很大。

固定资产投资增速放缓加剧。1-4月固定资产投资同比名义增长12.0%,较1-3月前值回落1.5个百分点。4月单月固定资产投资环比增长0.89%,较3月1.04%的增速继续回落。我们认为4月投资恶化主要有三方面原因。一,政府主导投资下降显著。1-4月基础设施投资、交通运输仓储和邮政业、水电燃气供应等主要的政府主导投资领域同比增速分别由1-3月前值的23.1%、23.9%、21.4%下滑至20.4%、21.3%和20.3%,降幅显著。1-4月民间投资增长较前值下降了0.9个百分点,而固定资产投资下降了1.5个百分点,可见4月政府主导投资下降更快,这与我们预期的二季度政府投资提速相悖,成为4月投资低于预期的主要原因。二,过剩产能仍未消化完毕。1-4月制造业同比增速由前值的10.4%继续下滑至9.9%,制造业去产能仍未结束。此外,1-4月房地产开发投资同比增速回落2.5个百分点至6.0%,验证了我们此前的观点,即新政后房地产行业仍处在去库存状态,并未能带动房地产开发投资的复苏。三,大宗商品价格企稳尚未传导到上游投资领域。3月下旬以来以能源价格为首的大宗商品价格出现企稳反弹态势,但无论从4月物价水平还是投资情况来看,商品价格的回暖尚未能起到托底经济的作用,市场仍需静待一段时间。1-4月采矿业同比增速由前值的-4.1%大幅滑落至-7.8,侧面证实了能源及有色金属等上游采掘业尚未企稳。预计到今年三季度大宗商品价格对投资的负面拉动将逐渐减弱。

工业增加值增长环比提速。1-4月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%,较3月前值加快0.3个百分点。4月单月规模以上工业增加值环比增长0.57%,较3月0.25%的增长继续提速。具体来看,采矿业增加值同比增速由3月前值的1.4%提升至2.8%,主要反映了矿产品价格的触底反弹效应;水电燃气供应由上月-1.1%的意外下降反弹至2.0%,拉动整体工业增加值回升;制造业增速则由3月的6.7%继续下滑至6.5%,显示产能过剩压力仍未降低。整体来看,我们认为在固定资产投资继续恶化的情况下,工业增长值的小幅回升主要反映了“价格”的回暖,而非生产活动“量能”的恢复。此外,4月以计算机、通信等为代表的创新产业增加值累计同比增加仅11.5%,较上月的12.0%进一步滑落,侧面反映了创新产业尚未能形成新的投资浪潮,带动经济走出下滑阴影。

消费继续走弱。4月社会消费品零售总额同比增长10.0%,较3月下降0.2个百分点,低于市场预期。其中1-4月限额以上单位消费品零售额增速由3月的7.8%下滑至7.5%,网上商品零售额有3月的41.0%下滑至40.3%,显示了整体消费需求的疲软。从消费结构来看,餐饮收入、粮食食品类、服装类等生活必需品消费环比均呈微幅增长态势,而金银珠宝、家用电器、建筑装潢材料等耐用品及高端消费品环比均呈下降态势。我们认为居民可支配收入的增长放缓、股市财富效应对消费资金的挤压是消费持续走软的根本原因。

总体来看,二季度开局经济形势低于预期,一方面反映了此前的货币政策对经济刺激效果值得商榷,另一方面也给政府继续加码投资一定的紧迫感。政策方面,去年11月以来的三次降息、两次全面降准及多轮定向降准等宽松政策依然没能将经济拉回上升通道,再次验证了我们对转型青黄不接期货币政策效果有限、期待转型政策效果显现的判断。政策效果不佳,我们预计未来政策宽松的空间将更加有限。其次,二季度开局之际政府主导投资有所收敛,是导致4月经济下行的重要原因之一。未来我们期待改革效果的尽快显现,同时预测政府主导投资加速反弹,拉动整体投资水平回暖,唯有这两个条件出现,经济下行的风险才能得到有效抑制。