美欣达:受益行业集中度提升,业绩反转趋势确立

投资建议

受益于近年环保要求不断提高,大量落后小产能关停,优质印染企业稀缺程度提升,行业正向集中化进程逐渐推进,公司订单饱满度正稳步提升,预计今年达成激励条件概率较高,业绩大幅反转趋势确立。大股东及管理层大比例认购,彰显了对公司未来发展的信心,提高现金储备及控股比例将为公司未来做强纺织印染主业、发展多元经营腾出空间,预测2015-2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.57元,对应PE分别为92.8X、72.7X、59.7X,公司目前市值仅29亿,考虑定增后亦仅37亿,为典型的大集团小上市公司,公司上市后少有资本运作,若未来有资产注入或兼并收购将显现较大弹性,首次给予“推荐”的投资评级。

投资要点

印染行业产能分散,集中化进程逐渐推进:全球印染产能大部分在中国,全国产能约620-630亿米,其中超过一半集中在浙江。由于进入门槛较低、内部成本外部化等历史原因,印染行业一直比较分散,大多数是小作坊形式,行业龙头产能占比亦不足2%。历年以来,由于印染行业带来的财政收入占地方政府收入占比较高,以致地方政府推动行业整合动力不足。受益于近年环保要求不断提高,大量落后小产能关停,优质印染企业稀缺程度提升,行业正向集中化进程逐渐推进。公司目前印染产能约6600万米,主要产品包括麻、亚麻、天丝等中高档材料,中高档产品比例逐步提高,也带动公司毛利率稳步提升。

预告上半年净利润同比大幅增长69-153%,业绩大幅反转趋势确立:公司2014年净利润为亏损1650万元,主要原因参股子公司荆州奥达纺织亏损幅度较大,公司年初已对持有的荆州奥达29%的股权进行转让,转让完成后公司对荆州奥达持股比例下降至22%,影响将大幅减少,而去年同期公司经营性净现金流入1.55亿元,经营质量应属较佳。受过年放假等季节性因素影响,公司2015年一季度净利润为亏损378万,公司历年来一季度大多为小幅亏损,属正常情况,公司二季度订单情况较佳,订单饱满度正稳步提升,预计年初至今已实现扭亏。公司2013年推出的限制性股票激励计划对2015年业绩考核的条件是,以2012年为基准,净利润增长率不低于72.8%,ROE增长率不低于45%,对应公司今年净利润为3112万元,ROE为6.05%;公司一季报预告,1-6月净利润为600-900万元,同比大幅增长69.2-153.7%,我们预计,公司今年达成激励条件概率较高,业绩大幅反转趋势确立。

大股东及高管大比例认购定增,为做强主业、发展多元腾出空间:公司今年3月公告定增,募集资金8亿元,投向为补充流动资金,锁定期三年,其中大股东单建明认购50%、大股东配偶鲍凤娇认购10%、管理层团队认购10%、杭州三家私募分别认购10%。大股东及管理层大比例认购, 彰显了对公司未来发展的信心,提高现金储备及控股比例将为公司未来做强纺织印染主业、发展多元经营腾出空间,有利于公司充分发挥上市公司平台优势做大做强。

B2B电商平台稳步推进,客户集中度不断提升:公司拥有美欣达股份电子商务平台(http://www.mizudaeb.com/),主要作选样中心及流行设计、花型发布,有利于公司积极向终端客户转型,提高毛利率及盈利质量。目前公司客户占比分别为欧美40%、日本20%、中国30%、其他10%, 其中国内品牌对面料企业的依赖程度正在提高,公司主要客户包括美邦、森马、依恋、江南布衣等,集中度不断提升。

风险提示:纺织行业持续不景气,定增不通过风险。