华伍股份:轨交制动百亿级市场开启,工业服务后市场构建网络大平台

投资要点:

风电制动正迎来爆发增长,轨交制动再开启百亿级市场序幕。公司是国内工业制动器行业龙头,成立以来一直在高端市场与进口替代竞争。最先打破港机制动进口垄断,并取代其市场地位。2010年上市以来大力培育风电制动市场,2014年终于取得亿元收入突破,我们认为风机市场空间10-15亿元,公司进口替代刚刚起步,未来3年有望进入爆发成长期。与此同时,公司开始大力进军地铁、有轨电车及普通客货运列车制动领域,市场空间大幅放大至100亿元以上规模,并且通过收购庞丰已经实质进入该市场。我们看好公司自身资源积累,以及与庞丰强大的优势互补效应,有望快速切入轨交制动获得更高成长性。而最高技术含量的高铁制动将是公司制动器最后攻克的堡垒,最高的技术壁垒和最高的毛利率将继续为公司创造巨大成长空间。我们同时看好公司拿下港机和风电市场后,全面渗透冶金矿山、石油石化、海洋重工等所有工业制动的高端领域,成长瓶颈已经基本消除。

创新于“互联网+”商业模式,构建工业服务后市场运维网络大平台。我们非常看好当前中国制造业服务化转型趋势下的以前端研发、设计、定制、系统解决方案和后端监测、运维为主要内容的工业服务后市场发展前景,若根据国内服务业占GDP比例48.2%并对比欧美国家70%,粗略估算整个工业服务后市场空间可高达数万亿元。而公司2015年5月定增预案中的“工业制动器服务化项目”正处于这一未来趋势中。根据我们的研究分析,我们倾向于认为公司正在构建的是“互联网+”模式下的工业服务后市场网络平台。这一模式平台将有效解决当前发展工业服务后市场过程中客户分布广泛带来的管理难成本高等问题,我们认为公司后续必将加大市场投入,定增只是起点,坚定看好公司未来转型为服务主导型公司的巨大发展前景。

大股东和员工持股计划包揽4亿元现金定增,彰显发展的信心与雄心。公司5月公告的定增预案中,所有4291.85万股全部由大股东和员工持股计划包揽,总计募集资金4亿元,并且其中大股东认购超过76%,3266.99万股以上。如此大规模现金参与定增,我们认为充分彰显了公司后续发展的雄心和信心。同时大股东藉此定增提升控股比例至41.63%,为公司后续资本扩张打下良好的股权结构基础。我们亦十分看好大股东管理魄力和执行力下的资本扩张潜力,将助推公司向高端装备制造和服务加速进取。

维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年摊薄EPS0.22元、0.36元、0.50元,对应当前PE84倍、50倍、36倍。我们认为上述盈利预测是基于审慎原则的保守预测,未来发展超预期概率高。我们十分看好公司制动产品持续在风电领域爆发的前景,更十分看好公司开拓进入数百亿级市场空间的轨交制动领域的前景,以及布局工业服务后市场的战略前景,继续维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行影响公司各项业务开拓进展;轨交制动市场进展低于预期;工业服务后市场开拓进展低于预期。