瑞声科技:毛利率改善被经营费用高企所抵消;公司对触觉业务依然充满信心

瑞声科技 15年1季度业绩略低于预期,主要是因为收入不及预期。生产效率的提高有助于提升毛利率,但是经营利润率受到经营性开支高企的拖累。虽然近期爆出了公司向Apple Watch 供应的触觉零件出现了问题,但管理层仍然对此项业务充满信心。我们对瑞声科技重申持有评级,在收入预测调低和经营费用预测调高的基础上,将目标价下调至45.30港币。

支撑评级的要点

毛利率改善被较高的经营性开支所抵消。15年1季度,瑞声科技的净利润比我们预期低5.5%,主要是因为收入增长不及预期。净利润同比增长24.5%至6.06亿人民币。毛利率同比上涨1.3个百分点、环比上涨0.3个百分点。但是,由于经营性开支较高,经营利润率同比下滑0.8个百分点,净利率同比表现持平。管理层预计15年2季度收入将保持单位数环比增长,毛利率环比保持稳定。公司目标2015年毛利率在41%以上。

依然对非声学业务充满信心。非声学业务的收入贡献仍然在扩大,15年1季度占比达到了38%。虽然公司向苹果Apple Watch 供应的触觉零件出了问题,但是管理层仍然对其自身的技术领先优势充满信心,未来公司的触觉业务仍将持续发展,预计2015年非声学业务在总收入中的占比将达到30%,而我们认为这一数字仍然比较保守。公司采用其500-600台CNC,向乐视新推出的智能手机供应金属外壳。预计未来两个季度,瑞声的金属外壳年产能将提高至40-50万/月,明年还会有进一步提升。公司将2015年资本性开支指引从15亿人民币提高至20亿人民币,在新增的5亿人民币中,将有2.5亿人民币用于发展触觉业务、1.5亿人民币用于射频业务,1亿人民币用于光学业务。

收购美国公司WiSpry,发展射频业务。WiSpry 为射频微机电系统(RFMEMS)和可调频天线提供独家解决方案,这些产品可用于生产金属外壳和多频段天线。公司未披露交易金额,我们预计此项收购带来实质性的收入贡献还需要时间。

影响评级的主要风险

苹果出货量强劲;中国市场快速扩张。

估值

我们对瑞声科技重申持有评级,基于15倍2015年预期市盈率,将目标价调整为45.30港币。