利率市场双周报:全面降息又至,债市终迎牛平趋势

平安债券观点:

4月20日央行降准之后,央行宣布了2015年以来的第二次降息。

1、本次降息带来的信号意义强于实质性流动性宽松引导意义在此时间节点降息,主要是多方面数据显示经济下行压力加大:4月份PPI 维持-4.6%的低位,工业通缩形势严峻; 4月份PMI 微量回升,勉强维持50.1。因而央行充分重视“经济仍面临较大的下行压力”,进行第二次降息,“进一步推动社会融资成本下行,支持实体经济持续健康发展”。我们认为,降低存贷款基准利率,并放宽存款利率上浮空间,从实际效果看并不直接带来企业实际融资成本显着下降,这是因为贷款利率更多由市场决定,受基准利率影响有限,因而降息更多起到信号传递。2015年开年以来央行连续降准降息动作,并未偏离市场预期,不断释放的宽松政策托底信号得到强化,有助于稳定市场情绪。

2、央行连续降息—降准—再降息,宽松价格向长端传导不到半年,央行连续降息—降准—再降息,宽松货币下的流动性价格终于撬动长期价格下行。

当前正处于货币宽松从短期价格向长期价格传导的过程。我们认为,央行托底经济增长信号明确、宽松货币政策基调稳定,长期价格将进一步下行。

3、此次降息将会给债券市场带来如下两方面影响:

(1)央行参与地方债存量置换预期强化央行将采取结构性政策工具配合地方债存量置换,并不排除其它创新性的结构性政策。

(2)债市利率将先牛陡后牛平其一,短期来看,利率曲线牛陡。宽松货币政策下短端利率下行快于长端价格,短期资金面宽松引致以R007为代表的流动性价格进一步下跌,甚至跌至2%附近。但考虑到当前流动性价格已处于历史较低水平,因而短期价格下行空间有限。

其二,后期将会迎来牛平曲线结构。原因在于两点:首先,2015年开年宽松政策猛烈,短端价格下行快于长端,这一趋势将在后期得到修复;其次,宽松政策显效存在时滞,后期将会有宽流动性与低经济增速并存局面,届时债市面临双重利好叠加。我们推断,“后期”的时间窗口较大概率落在第三和第四季度。

债券市场跟踪1:

本期央行零货币投放货币回笼操作。