五月份债券市场投资策略:低利率环境下持有并回购加杠杆套息策略有效,中短久期为主

报告摘要:

1、4月在降准100BP以及逆回购利率连续下调等多重因素影响下,债市震荡反弹,中债总净价指数上涨1.34%,1年期国债收益率下行52.96BP,国开债10年期下行49.99BP,短端下行幅度大于长端。AAA的5年期企业债收益率下行53.04BP,而1年期下行80.17BP,短端下行幅度更大。这是由于短端信用债的收益率反映了流动性是否宽松和资金面紧张宽松的程度,而长端是投资者对经济预期的结果,若未来经济更差,投资者更青睐中长久期的信用债。

2、5月份货币政策有望稳健偏松态势,目前银行间市场上流动性比较宽松,甚至可以说泛滥,隔夜回购利率在1.4%,7日回购利率仅有2.3%,4月份7天回购利率均值为2.908%,估计5月份在2.5-2.7%之间。目前长端10年期国债收益率在3.35%,与2012年的低点3.2428%只有11.0BP,反映了市场对经济的悲观预期。而短端1年期收益率在2.694%,与2012年低点2.1615%相差53.25BP,在目前宽松的资金面下,不排除会创2012年低点。低利率环境使得加杠杆套息回购养券成为目前的主要债市盈利模式,3年期AAA企业债与7天回购利率的套息空间在191BP,若目前的宽松是经济下行压力导致的衰退式宽松,则银行资产扩张速度就会减缓,货币市场回购利率下降将会导致银行负债成本下降,但这个过程可能比较曲折,长期看有利于打开长端收益率下行空间,吸纳配置盘资金进入债市。估计资金面的宽松会持续到2季度末。

3、5月份对债券市场走势持谨慎乐观态度,挖掘个券,持有待涨是其策略,相对而言,信用债好于利率债,中高评级信用债表现好于低评级信用债,挖掘含权企业债的机会,以中短久期为主,防范降息后收益率下行过快导致的利好兑现。5月份进行套息杠杆可适度加大,把握低利率市场环境的低融资成本,适度加杠杆,特别是高评级信用债。

4、人民银行自5月11日起,下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点,将存款利率浮动区间的上限扩大至基准利率的1.5倍。此次降息之后,不排除年内仍有一次降息的可能,但降息的边际效应递减。

央行仍会使用PSL、MLF、再贷款等方式定向调控,以释放基础货币,相对而言,降准的概率更大。但经济低迷导致风险溢价的上升限制了利率下降,使得无风险利率下降并非一帆风顺。在稳健货币政策下,降息往往是利好兑现的时机,宽松的资金面使得短端利率债收益率仍有50BP的下行空间,中长期利率尽管有下行空间,但幅度有限,等待进一步宽松政策来打开长端。但近期海外国家债券收益率的上升从中期看对国内债市压力加大,特别是利率债,收益率上升压力不容忽视,此种风险值得关注。