国都证券策略周报:降杠杆宽货币下,快牛有望步入慢牛

1)降杠杆政策引发的大跌行情或近尾声,低估值蓝筹有望成为稳定器。

我们认为,此波连续快速调整的导火索,主要系监管层规范治理两融业务与伞形信托下的降杠杆心理冲击所致,但根本原因乃是之前市场对部分主题板块持续追捧热炒、快速上涨后的结构性泡沫的释放。随着估值泡沫凸显的个股经历此轮大幅调整后,预计市场也将逐步企稳。后续在稳增长组合政策、创新金融调控释放流动性,及国企改革(央企重组)、一带一路、三大区域战略等改革开放战略推进下,低估值蓝筹板块有望成为市场稳定器,预计指数回调空间有限。即使后市部分伪成长高估值的中小盘个股面临杀跌压力,但对市场指数构不成真正下行压力。

2)货币宽松与改革创新两大引擎仍在发力,中期市场上行动力不止。短期之内,预期之内的降息对市场刺激或减弱;但中期而言,作为推动本轮牛市的两大引擎,即稳增长抗通缩下的货币政策趋松(预计本轮三次降息二次降准之后,年内仍有2-4 次降息,3 次或1.5 百分点以上的全面降准,以对冲外占萎缩)、新常态下稳步推进改革与大力提倡创新创业,使得无风险利率趋势下行、市场风险偏好逐步提升,大类资产加大权益配置趋势明朗,增量资金入场势头仍在中途(前四月公募基金募集规模逾5000 亿元,或将积极利用震荡逢低建仓),继续提升市场估值中枢与大类资产在股市的配置比例,中期市场上行动力不止。此外,降息能改善投资与消费意愿,连续数次降息后的累积效应逐步显现,下半年经济有望止跌企稳,实体经济或公司业绩稳中回暖,中期内从基本面上也有望进一步强化支撑市场上行。

3)资金驱动的快速上涨动力将减弱,市场有望变轨进入慢牛阶段。上周新增股票账户数、股票账户保证金余额、两融资金余额等表征增量资金的数据悉数高位回落,叠加券商大范围上调两融保证金比例、下调可抵充保证金证券折算率这一降杠杆防风险措施,资金驱动力将减弱;中期来看,近期中央政治局提出“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”,央行在一季度货币政策执行报告中也提出“根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整,综合运用价量工具保持中性适度的货币环境,把握好稳增长和调结构的平衡点”,意味着未来央行在降准降息、定向宽松释放的流动性下,将伴随证监会加强监管、加快新股发行等措施,防止违规资金入市继续快速吹大市场泡沫。短期降杠杆、止快牛的剧烈震荡行情后,中线有望变轨进入指数慢牛、个股分化的行情阶段。

4)建议重点深挖兼具估值洼地与改革催化剂、政策红利、创新升级等三大机会。①兼具估值洼地与改革催化剂品种:以金融、地产、家电、食品饮料、电力等为主的蓝筹板块,龙头估值水平在10 倍附近,当前估值相对历史均值仍存在一定折价率,安全边际相对较高;且具备国企改革(央企重组)、转型升级、消费升级,甚至业绩回暖(如非银金融、消费蓝筹等)等催化剂,可坚定持有作为底仓。②政策红利:稳增长组合政策下将以见效快的加大公共服务投资为主,包括4G 宽带、新能源汽车、油品升级炼油工程改造、环保、农业水利、城市地下管网等板块内龙头个股,值得重点关注;③创新升级:中期而言,以“互联网+”(O2O电商、农业与能源互联网、供应链金融)、工业4.0、文化传媒、体育医疗养老等现代服务业,真正代表我国经济转型升级、创新发展的方向或受益板块,其中类蓝筹的成长白马股或隐形冠军,大概率呈现强者恒强态势,可逢低积极介入作为进攻品种。

提示经济超预期回落、市场监管降温信号加强、海外市场动荡等风险。