4月份物价数据点评:通胀仍处低位,宽松主题不变

投资要点:

4月CPI数据基本符合预期。4月份消费者价格水平同比上涨1.5%,环比微幅下降0.2%,其中食品类价格同比上涨2.7%,高于3月前值的2.3%,符合我们预期;非食品类价格同比上涨0.9%,与3月前值持平,略低于我们的预期。如我们3月物价点评中分析,随着能繁母猪存栏量同比明显下降,毛猪去产能加速,4月猪肉价格同比大幅增长8.3%,反弹明显,拉动食品类价格明显上升。然而受经济低迷影响,耐用品、通信、娱乐等消费物价较上月并不改善,且330房产新政后4月居住类物价仅环比微幅增长0.1%,共同导致了非食品类物价的低迷状态。我们认为,非食品价格拉低总体CPI,这一方面反映了各类货币政策及转型政策刺激经济的效果依然没有得到体现,经济下行风险依然不减;另一方面也显示近期大宗商品价格的企稳反弹尚未传导到上游的消费者价格层面,物价企稳尚需一段时间。

4月PPI降幅与上月持平。截止今年4月,PPI已连续38个月同比下降,4月工业生产者出厂价同比下降4.6%,环比下降0.3%,略低于我们预期。生产者购进价格环比下降0.2%,同比下降5.5%,降幅较3月前值的0.3%和5.7%略有收窄。另外,4月PPI降幅影响因素中,去年翘尾因素的影响为-2.5个百分点,较3月前值-2.7有所收窄,而新涨价因素为-1.9,较3月前值的-2.1进一步扩大。具体来看,煤炭开采和洗选业出厂价4月同比下降13.0%,与3月持平;石油和天然气开采业和有色金属矿采选业同比下降38.7%和4.9%,较3月39.3%和5.8%的降幅有所收窄;黑色金属矿采选业同比下降22.9%,较3月21.4%的降幅有所扩大。总体来看,上游主要工业品价格走势有所分化,能源类原材料价格有所企稳,主要反映了供需关系的调整;而部分工业金属价格依然低迷,主要反映了外围经济不佳带来的输入性通缩压力依然强大。

二季度通胀水平仍能摆脱“一”阶段。CPI方面,一季度CPI数据仅位于1.3%的低位,4月份以猪肉、鲜菜为主的食品价格开始企稳,但受经济低迷、消费总体缺乏增长点拖累,家庭设备用品、医疗、交通通信等消费依然不振,330房产新政对居住价格的影响尚未显现,预计二季度CPI的企稳仍是一个缓速、循序渐进的过程。PPI方面,今年4月以来能源价格企稳态势不断加强,带动大宗商品整体价格走升,但由于全球经济整体需求仍未回暖,工业活动普遍较弱,输入性通缩风险依然存在。在一季度我国政府不断推出稳增长政策及经济转型政策的情况下,4月PPI降幅并未收窄反映了稳增长政策功效尚未显现,二季度经济下行风险依然较大。

4月通胀数据公布后,央行于次日宣布自5月11日起分别下调一年期金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点至2.25%和5.1%。同时结合推进利率市场化改革,将存款利率浮动区间上限由1.3倍上调至1.5倍。二季度开局以来宏观经济依然没有起色,4月通胀水平未如市场普遍预期的出现企稳,触及政府容忍底线,成为此次央行决定降息的直接导火索。如我们此前报告指出,由于基建、一带一路、区域一体化等众多改革及稳增长措施尚未开花结果,二季度经济难以企稳,通胀仍低位徘徊,宏观经济实质宽松氛围不会改变,预计随后定向及全面降准、中短期融资工具、逆回购等等众多常规及非常规宽松政策仍会陆续推出。