人行降息政策点评:如期降息,成效待察

主要观点:

“救经济”和“降成本“促使降息政策出台.

尽管1季度的经济增速并没有出现失速现象,但各种月度经济数据等高频经济指标,以及微观企业经营的普遍困难状况表明,经济下行压力确实很大。经济低迷通常伴随有市场利率的下降,但中国当前经济运行和市场利率的变动,两者间脱节较为严重。相对于当前下台阶了的经济运行格局,中国市场利率的下降,显然大大滞后。

降息对于推动社会融资成本下降效果有限.

我们先前曾指出,在利率市场化条件下,融资利率受经济运行和货币环境共同决定,体现风险溢价的实际借贷利率具有“魏克塞尔”性质,是不受政策影响、体现当期商业环境的自然利率。因此,在当前货币增长稳中偏紧的环境下,市场利率回落可能只是统计现象,或者至少不具有可持续性。

资本市场长期趋势仍待观察.

资本市场受情绪影响,会刺激各类资产价格短期普涨,但估值修复后的行情能否延续仍有待观察!按照我们的货币成本和数量的“二分法”分析体系,对股票市场影响较大的是货币数量。此次降息,显然不属于货币数量的扩张行为。股市短期变化虽取决于投资者情绪变化,但趋势影响较小。此次降息若无数量方面政策配合,在降息造成的市场短期情绪冲击消退后,债市的后续影响也难确定!流动性偏紧格局持续.

经济底部徘徊、有限复苏的格局表明,中国经济运行的底部已探明。

实现中国经济可持续增长必须转变增长模式,通过经济转型和结构调整实现中国经济升级,等观念和意识正在成为社会共识。为实现转型和升级,就必须维持偏紧的货币环境,短期物价压力的上升和工业生产恢复,也为偏紧货币政策的实施提供了空间。在偏紧货币政策的影响下,未来流动性偏紧格局也将持续。