银行业-2015年第二次降息点评:利率为谁而降

事件:央行宣布年内第二次降息:2015 年5 月10 日,央行宣布了今年的第二次降息,自2015 年5 月11 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至5.1%,一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.25%。同时结合推进利率市场化改革,将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3 倍调整为1.5 倍。这是央行今年以来的第二次降息,央行有关负责人在答记者问中表示,此次降息是为了继续引导社会融资成本下行,同时也是推进利率市场化。

减轻存量贷款付息成本,有利于资产质量:有必要回答好“利率为谁而降”的问题。显然,只有按基准定价的中长期贷款才会受益于降息,主要是大企业大项目的贷款,以及个人住房贷款等,风险相对较低。降息可以使这类借款人降低财务成本,尤其是对财务压力偏高的大企业,降低其财务压力,进而有助于银行资产质量地的提升。而对于政府更为关心的中小微企业(这是降低融资成本工作的主要对象),其利率早已充分市场化,基本上按照“资金成本+风险溢价+利润”来定价,和基准关联度不高,因此降息对他们作用有限。

银行业存贷利差继续收缩,盈利可能零增长:从基准利率变化水平来看,银行存贷利差继续收缩。首先,贷款方面,由于目前利率上浮的贷款的占比较高,3 月末达到68.93%(较年初提升167BP)。而所有贷款的加权平均上浮倍数达到20%(即基准的1.2 倍),因此基准利率下降25BP,实际导致贷款利率下降30BP(但实际降幅会比这个小,因为银行在贷款重定价时会提升上浮倍数,抵消了基准下降的影响。尤其对议价能力弱的客户更是如此,比如中小微企业)。存款方面,若上浮到项,则利率较降息前明显上升。但此前存款利率1.3 倍上浮空间也并未用足,我们预计实际存款利率已接近均衡,即使允许上浮1.5 倍,也不会用足,存款利率上升空间有限,我们假设其基本不变。从这一角度而言,存贷利差收缩30BP,对应NIM 收缩约18BP。再考虑到半年左右的重定价期,实际影响2015 年NIM 为9BP 左右,对应税后利润约500多亿元。这基本上将导致2015 年全行业盈利增速为零。

受益于资产质量提升,维持行业买入评级:在经济疲弱的阶段,决定银行股估值最关键的指标只有风险,也就是资产质量。降息虽然收缩息差,影响其盈利,但对银行资产质量构成利好。

而利率市场化接近尾声,也是良好的金融改革信号,金融改革对行业也构成长期利好。维持行业“买入”评级。重点推荐个股包括兴业银行、平安银行、宁波银行、工商银行、建设银行。主要风险为经济超预期下滑。