中滔环保:工业废水处理旗舰平台

中滔环保正逐步成长为工业废水处理的旗舰运营商,通过地方政府合作以及郑和小型运营商来治理污染。今年截至目前,公司共有五个新的工业废水处理项目上马,成功将其工业废水处理业务拓展到了除纺织印染废水外的其他领域。具有增值作用的新项目以及工业废水处理业务的省外拓张是估价的催化剂。我们预期2014-17年每股收益年均复合增长率为32%。目标价上调至11.39港币。重申买入评级。

支撑评级的主要因素

工业废水处理业务覆盖更多行业,市场空间进一步扩大。今年截至目前,中滔环保共有五个新的工业废水处理项目上马,其中包括4个铜蚀刻液/废水处理项目,合计处理能力为7.1万吨/年。加上广州绿由的1.5万吨/年的含铜污水处理能力,中滔环保目前已成为广州最大的含铜废物处理运营商,市场份额占到53%,充分证明了公司在开发多元化工业污水处理市场方面的能力。同时,这也显示了公司在处理标准和法律法规执行越来越严格的市场情况下通过整合小型企业扩展业务的能力。

逐步建立品牌影响力,深化与政府合作,为走出广东打下基础。得益于一直以来高效运营污水处理厂的良好表现,中滔环保在行业内口碑与政府认可度都在提升。公司新签订的南沙港污水处理项目即为受当地政府邀请参与,该厂装有50万吨的矿物废油污水处理产能。多家污水处理企业都向我们表示,各地政府对于第三方工业污水处理企业的参与正逐步更为欢迎,尤其是在《水污染防治行动计划》出台后。《行动计划》中强调了在所有工业区配备达标污水处理设施的紧迫性。我们认为,良好行业口碑与政府认可度将使中滔环保受益良多,未来公司有望获得更多工业污水处理项目,更有可能向广东省省外扩张。

评级面临的主要风险

经济下行导致工业污水处理产能利用率下降;

新项目上升期导致毛利率下滑。

估值

重申买入评级,目标价上调至11.39港币基于现金流折现模型。为了反映近期的业务发展,我们将2014-17年净利润预测上调1-7%。我们预测2014-17年每股收益年均复合增长率为32%,我们的目标价对应0.9倍PEG。